医药行业或到配置时 10股严重低估

　　同仁堂：期待国企改革红利释放

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：郭思捷 日期：2014-12-29

　　1。事件

　　近日，我们对公司的情况进行了跟踪。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)工业增长平稳，明年仍有产能瓶颈

　　随着基药制度的推行，基本药物对OTC行业的分流效应仍在持续显现，导致OTC行业景气度近几年有较大下降。

　　同仁堂产品超过90%均通过OTC渠道销售，过去几年工业一直维持在20%以上的增速，13年开始有较大下滑，预计14年整体增长稳定，维持在约15%的水平。

　　公司的几个过亿大品种中，预计六味地黄丸、阿胶等保持较快增速，大活络丸、国公酒等增速较慢，整体平均增速在个位数。调经促孕丸、坤宝丸等二三线品种整体仍保持较快增长，其中部分产品在新的营销政策下已经开始逐步焕发活力。

　　公司生产的产品有70多个品种进入低价药目录，销售规模超过3个亿，其中包括同仁堂科技主导的六味地黄丸和牛黄解毒片等品种。进入低价药目录的产品，尤其是母公司入选目录的小品种和一些亏损的品种普遍存在提价的空间，有望为公司释放一定的利润。

　　短期除了外部环境影响，公司同时面临产能瓶颈，现在产能已接近饱和，而北京大兴的生产基地预计15年才能建成完工，再加上GMP认证等工作，明年仍将会有产能瓶颈。从中长期看，公司拥有超过800个生产批号，日常销售仅有400多个品种，在公司强大的中药品牌号召力下和产能提升的背景下，未来产品的潜力仍有足够的释放空间。

　　(二)医药商业持续扩张，但短期承压巨大

　　同仁堂商业近两年面临经营压力较大：在八项规定高压反腐下，利润占比接近一半的贵稀药材和高端保健品下滑较大，拖累整体业绩，预计利润增速仍在10%以内。尽管外部环境较差，公司仍计划保持年均新开50家门店的速度，预计14年底门店数达到450家。从中期来看，反腐带来的影响在同比数据中将逐步消除，但是整体商业环境仍不乐观。

　　(三)国企改革大趋势已定，静待改革红利

　　在第十八届三中全会明确了新一轮国企改革的方向和主线后，各地方纷纷出台了国企改革意见。北京市于今年8月28日出台了《全面深化市属国资国企改革意见》，明确国有企业分类的内容，将市属国有企业将被分为三类：城市公共服务类、特殊功能类、竞争类。预计北京国企改革方案和细则在2015年出台，虽然公司未必在第一批北京国企改革试点范围内，但对公司未来的改革起到积极示范作用。

　　公司所在的医药制造和商业属于竞争类企业范围，改革内容包括混合所有制、股权激励和员工持股等，做到市场为导向，使企业经济效益最大化。作为中药领域的龙头企业，公司拥有强大的品牌和大量未被利用优质资源，超过800个产品生产批号就是典型未被全部挖掘的企业资源。在股权激励和员工持股的激励下，公司的优质资源可以充分发挥，有利于长期提高公司的盈利水平。

　　3。投资建议

　　受整体外部环境的影响，公司业绩增速有较大下滑，短期来看增速在15%左右。从长期来看，公司拥有极强的品牌力，有800多个生产批号，但日常销售的仅有400多个品种，产品潜力远没有释放出来。随着国企改革进程的推动，公司的潜力将逐步释放。预计2014-2015年EPS分别为0.60元和0.69元，维持“谨慎推荐”评级。

　　宝莱特：血透业务增长，移动医疗产品推出

　　类别：公司 研究机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王凤华，虞瑞捷 日期：2014-10-24

　　公司前三季度实现营业收入1.95亿元，同比增长13.3%，归属上市公司净利润2252万元，同比下滑13.3%，对应EPS 0.15元。

　　血透业务收入上涨较快。公司血透业务实现收入7000万元，同比增长75.6%，显示出良好的发展态势。公司自2012年通过收购透析粉液企业开始介入，通过收购和自主研发，已在全国各地对透析机，透析针管，透析器和透析粉液进行了全面布局，其中透析粉液已经贡献业绩。随着透析机和透析器研发生产推进，公司逐渐打通了血透行业全产业链，未来有望充分享受行业的爆发式发展。

　　育儿宝产品推出。公司首款移动医疗产品育儿宝智能体温计已经上市。在京东商城，已能看到育儿宝相关配套产品。育儿宝是目前国内极少数获得二级医疗机械注册证的产品。可穿戴医疗行业在国内蓬勃发展，腕表，手环等充斥市场，但专业性不足，多定位于消费类电子。而公司依托20年来在医疗器械领域积累的经验，其产品将真正实现医学功能，在纷杂的市场中建立自己的品牌，并后续有望衍生出各类互联网大数据等应用，市场空间广阔。同时我们认为，第一款产品实现销售之后，公司能积累相关的研发和销售经验，为后续新的移动医疗产品的推出做好准备。

　　盈利预测。我们预计公司14-16年EPS 0.25元，0.35元和0.50元，我们看好公司产品未来巨大的发展空间。但考虑到市盈率估值较高，并且已到我们先期目标价，我们给予增持评级。

　　千红制药：肝素企稳，酶类成长加速

　　类别：公司 研究机构：上海证券有限责任公司 研究员：张凤展 日期：2015-01-09

　　投资摘要。

　　估值与投资建议。

　　公司的看点主要有以下几个方面：

　　1、肝素行业已经长期低迷近5 年，肝素钠价格向下空间不大，而近期肝素钠价格有所上调，有上涨预期。并且公司加大向制剂的转型，肝素产业链向低分子肝素制剂延伸。

　　2、胰激肽原酶基数不高，市场空间广阔，在公司调整市场渠道策略，加快产品覆盖，从而增长得以加速。

　　3、其他几个产品有增长潜力。

　　4、公司积极进行外延式扩张。

　　预测公司2014-2016 年归属于母公司净利润分别为2.36 亿元、3.07 亿元、3.81 亿元，按总股本3.2 亿股，对应EPS 分别为0.74 元、0.96 元、1.19 元。

　　核心假设或逻辑。

　　盈利预测主要假设：

　　1、胰激肽原酶产品优势明显，在加大渠道覆盖面后，有望保持稳健的较快增长。

　　2、肝素产业保持稳定。

　　3、二线产品复方消化酶在改善渠道后，加速增长。

　　4、暂不考虑外延式并购带来的增长。

　　核心假设或逻辑的主要风险。

　　1、市场拓展低于预期。

　　2、收购持续不落地。

　　香雪制药：持股计划彰显公司信心，业绩有望高增长

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：王威，余文心，周锐 日期：2015-01-06

　　公司12月31日晚公告，董事会审议通过了《广州市香雪制药股份有限公司第一期员工持股计划》，主要内容：

　　1)与中信建投证券股份有限公司设立中信建投香雪财富1号集合资产管理计划，主要投资范围为购买和持有香雪制药股票、固定收益及现金类产品的投资等。

　　2)总额上限不超过2.4亿；按照2:1比例设立优先份额和次级份额，优先份额按照7.43%的年基准收益率按实际存续天数优先获得收益。员工持股计划份额不超过8000万份(每份1元)，全额认购次级份额；参与计划员工总人数不超过650人，董事、监事和高级管理人员认购的份额占总份额比例不超过45%，其中董事长认购比例为38.85%。

　　3)2015年1月20日股东会审议该持股计划，股东大会通过该计划后6个月内，计划通过二级市场购买的方式完成标的股票的购买(未设价格上限)。该计划所获标的股票的锁定期为12个月(自最后一笔买入的标的股票过户之日起算)；集合计划存续期为24个月。

　　点评：

　　产品梯队好，产品力较强。目前公司实现了以抗病毒口服液、板蓝根颗粒、橘红系列产品、小儿化食口服液等中成药及中药饮片系列为主导，医疗器械、保健用品及软饮料等有效补充的产品结构。抗病毒口服液、橘红系列、小儿化食口服液都是未来有望上10亿的品种，中药饮片的整合空间巨大，直销业务也有较大弹性。分业务来看：1)抗病毒口服液。

　　2013年抗病毒口服液收入4.89亿，省外市场还有较大拓展空间(目前广东省收入占比60%左右).2014年前3季度稳定增长，考虑到连锁药店18支装替换12支装且终端价格有所上调，2015年增速有望加快。2)橘红系列产品。全国独家品种、国家中药保护品种，治疗“寒咳”效果非常好(市场上的大部分产品是治疗“热咳”).2014年上半年销售金额为8392万元，同比增长40.8%，保持了高增长；未来有希望成为公司率先过10亿的工业单品。3)小儿化食口服液。小儿化食丸(口服液)入选2012年国家基药目录，一共有葵花药业、同仁堂和香雪制药等公司的8个品种，其中口服液剂型的只有香雪制药1家，其他7个品种都是丸剂。作为口服液剂型的独家品种，价格压力小且入选国家基药，该品种未来也有望成长为10亿的大品种。2014年招标较慢，2015年有望成为招标大年，小儿化食口服液未来有望快速放量。

　　配股解决公司中短期资金瓶颈，也有利于并购。2012年11月公告公司债券发行结果：5.4亿元，票面利率为7.80%，自2013年至2017年每年的11月13日为上一个计息年度付息日。2013年财务费用为5300万。本次配股预计募集资金总额不超过16亿元，扣除发行费用后，将全部用于偿还银行贷款和补充流动资金，其中不超过6亿元用于偿还银行贷款。

　　目前配股还在审批中，未来偿还银行贷款等之后，利息支出有望大幅减少，配股造成的摊薄有望通过利润增厚得以弥补。

　　配股也有利于公司加快中药饮片等行业的并购和整合。

　　中药饮片整合空间较大。公司对中药饮片布局主要分三方面：1)全产业链布局。全产业链布局主要包括公司在宁夏隆德、云南迪庆已建立了中药材种植基地，为中药资源上游的布局提供了有利保障。2)全品类布局。全品类布局主要针对中药饮片的几大类别：传统饮片、超微饮片、配方颗粒等。其中公司以传统饮片为主，如控股子公司沪谯药业主要经营传统饮片(2013年3季度开始并表，在医院饮片渠道方面有一定优势，未来有望保持30%左右增长)；参股子公司湖南春光九汇主要经营超微饮片；而配方颗粒是公司暂缺的一类品种，主要由于配方颗粒资质的限制，公司一方面会找有资质的企业寻求合作机会，另一方面准备自主申请资质。3)全渠道布局。全渠道布局指公司在山西、重庆等地都设了销售公司，并且以医院为中药饮片主要销售渠道，其次是药店、药厂以及贸易出口。并购是公司整合行业的重要手段。过去几年，中药饮片行业的不少小厂家都参与了中药材贸易，中药材价格的上涨给相关企业带来了不错收益。近2年中药材价格下跌给相关小企业经营上带来一定压力，给龙头企业提供了较好的整合行业的大环境。

　　直销业业务值得期待。公司全资子公司广东九极生物(2013年10月获得商务部颁发的直销牌照)直销业务增长势头良好，2014年三季度与2013年同比实现了翻倍增长的势头，2014年收入有望近1亿。公司从外面引进了专业直销团队，未来收入有望加速，2015年有望做到2-3亿的收入，中长期前景值得期待。公司直销产品目前主要有5个(见下表)，产品功能和适应人群的面较广。首次“增持”评级，6个月目标价26元。暂时不考虑新的并购和配股，我们预测公司14-16年的EPS分别为0.45、0.65、0.91元。选择OTC领域的江中药业、华润三九和千金药业作为对比样本，3家公司2014年PE中位数为26.99倍。考虑到香雪制药产品梯队好(抗病毒+橘红+小儿化食等)，业绩增速明显高于行业增速，且中药饮片和直销业务的中长期空间较大，首次给予“增持”评级。给予6个月目标价26元，对应2015年40倍PE.

　　主要不确定因素：招标进度、新产品推广速度、中药饮片等的并购和整合进度、OTC行业景气度。(中国证券网)
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