3D生物打印技术尚处探路阶段 应用市场超百亿(附股)

　　博实股份：智能制造龙头企业 推荐评级

　　2014-09-25 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：史成波 吴慧敏

　　[摘要]

　　投资亮点我们首次覆盖博实股份，目标价32元，主要因为：

　　博实股份是国内智能制造装备领域的龙头企业之一，主要生产粉粒料全自动包装码垛成套设备和合成橡胶后处理成套设备等，在石化行业的市场占有率高达80%以上，价格比外资便宜15-30%，是中国石化物资装备供应主渠道设备资源市场成员、中国石油一级供应网络成员企业，是国内合成树脂、合成橡胶后处理成套设备最主要供应商之一。

　　成长逻辑清晰：横向移植和纵向拓展。1)已有自动化装备：从石化、化工行业横向移植至化肥、新型煤化工、食品等行业；2)新型自动化装备：纵向拓展至智能货物移载装备、高温机器人、铝及铝合金精炼环保装备、3D打印等。

　　业绩进入新一轮增长期。1)已有自动化装备增长来源：a.石化行业更新改造需求恢复以及服务运维业务稳健增长；b.公司能够顺利向化肥等其他粉粒料行业拓展。传统自动化装备有望维持平稳增长，2013~16年CAGR14.38%。2)新型自动化装备逐步贡献业绩，2015~16年，a.智能货物移载设备分别贡献收入0.25、0.44亿元；b.高温作业机器人分别贡献收入0.125、0.25亿元；c.搬运机器人分别贡献收入0.075、0.125亿元；d.铝及铝合金精炼环保装备收入分别突破1、1.5亿元；e.3D打印业务预计近2~3年仍属于前期推广阶段，年收入规模不超过500万元。预计到2016年公司新型自动化装备业务收入占比达17%，毛利占比达15%以上，公司将成为国内拥有核心设备制造能力的自动化系统集成商。

　　财务预测我们预测公司2014-15年收入分别为7.64、10.68亿元，同比增长0.0%、39.7%；净利润分别为2.17、2.87亿元，同比增长4.5%、32.3%；EPS分别为0.54、0.71元。

　　估值与建议对应当前股价，公司2014-15年P/E分别为47.4x、35.9x。考虑到：

　　1)公司大股东技术实力出众，2)A股优质机器人标的稀缺性，3)布局的智能制造相关业务有望从2015年开始陆续贡献业绩，我们首次覆盖给予推荐评级，6-12月目标价32元(2015年P/E45x)。

　　风险1)公司传统业务下滑；2)新型自动化装备推广不及预期。
责任编辑：zdsh