3D生物打印技术尚处探路阶段 应用市场超百亿(附股)

　　中航重机：大型新设备大幅提升锻造盈利能力 买入评级

　　2014-09-15 类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：徐志国 龙华 熊哲颖

　　[摘要]

　　作为中航工业直属板块，公司定位于全球高端基础装备顶级供应商，目前业务实际覆盖范围较小，未来可扩展空间非常广阔。中航工业下属19个直属板块，十余个工业制造板块，公司是装备制造板块整体上市平台。公司装备制造业务依托航空工业，大力拓展非航空领域，目前覆盖以锻铸造为代表的装备制造基础业务。锻造业务中军品占比约70-80%，我们预计未来随公司向非航锻造领域拓展，非航业务比例将大幅提升。公司作为中航工业板块整体上市公司，在我国航空工业中地位显著，作为集团直属上市公司，资本运作能力更强。公司近年来陆续进入3D打印、战略金属再生、智能装备等高新技术领域，不断向高端领域拓展。我们认为不论从战略地位还是从研制生产实力，公司都有潜质完成从高端装备基础供应商向整机制造商的转变，看好公司长远发展前景。

　　2万吨恒温锻技术优势明显，覆盖约80-85%的航空航天锻件，将大幅提高公司接单能力和毛利水平。2万吨恒温锻为目前国内最大吨位等温锻造压力机，锻铸行业以设备为核心竞争力，高端大型设备将大幅提高公司大型锻件接单能力；超精、超大、超重是未来航空航天等高端领域锻造产品的发展方向，高质量大型锻件毛利率水平更高。此前由于竞争对手有大型设备，导致在竞争中公司拿单多为中小型锻件，毛利率水平出现下滑。我们预计，随后续大型新设备投产，未来三年公司锻造业务营业收入有望接近翻番，毛利率水平触底后将逐步大幅回升。(普通锻造技术锻造时，金属经加热后放置到模具上冷却较快，可能导致锻造出现问题，尤其对于特殊材料；等温锻造可使模具和材料温度接近，从而可加工出高难度、高附加值的产品。)锻造业务生产能力、设备规模有进一步提升需求。公司锻造业务主要面向大飞机结构件，和发动机盘、轴、叶片等锻件。

　　目前公司锻造板块主要子公司宏远和安大生产任务处于饱满状态，生产和设计能力即将达到边缘。另一方面，客户尤其航空航天等高端领域客户更倾向于寻找拥有大型设备厂商进行生产。考虑到未来大飞机需要更大型航空锻件，且公司装备制造业务有很大扩展空间，我们判断公司未来有可能通过自建或收购方式，添置更大型设备及扩张产能。

　　液压板块募投项目定位高端追赶世界先进水平，进口替代空间巨大。公司柱塞泵为国内最高水准，与国际先进水平差距较大。公司液压募投项目定位高端，且有国家政策支持，可大幅解决进口替代问题。募投项目将于明年上半年投产或者更早，产能将大幅提高，同时，由于项目投资规模较大，固定资产折旧对公司短期业绩可能形成一定压力。我们认为，随募投项目产能逐步释放，液压板块业绩将迎来快速增长，长期来看进口替代是大势所趋，液压业务成长空间巨大。
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