食品饮料行业：白酒调整 产量数据连续上涨

　　指数震荡,白酒板块连续两周跌幅居食品饮料之首。我们近期维持的基本观点是——白酒的累计涨幅较大,预期打高推动估值脱离底部以后对食品饮料各个板块活跃构成支撑,并从低估值蓝筹逐步扩大范围,构成食品饮料各板块轮动的重要因素。目前来看,指数震荡情况下,消费蓝筹白马以及前期涨幅严重落后的标的表现出较好的防御性。调味品连续两周涨幅领先,原因在于酱油产量12月份增速达到20.52%为8月以来最高水平,且近期酱油调味品进入供需两旺的旺季,基本面情况相对较好。从基本面角度我们认为当前宏观经济下多数大众品的需求相对疲弱的情况或将延续,短期难以大幅改善,但维持中期底部的判断。概括而言,由于大众品涨幅小,龙头估值低,增量基本面利好将十分有力的驱动行情。

　　一周市场表现

　　上证指数下跌0.73%至3,352点,沪深300下跌1.74%至3,572点。本周表现前五的行业分别是国防军工(4.86%)>纺织服装(4.26%)>休闲服务(4.10%)>轻工制造(3.76%)>机械设备(3.70%)。食品饮料板块整体下跌1.05%。子行业走势:食品综合(3.66%)>调味发酵品(3.13%)>软饮料(0.78%)>黄酒(0.39%)>肉制品(-0.30%)>乳品(-0.52%)>葡萄酒(-1.32%)>啤酒(-1.48%)>白酒(-3.14%)。食品饮料板块跑输指数。

　　重点板块要点

　　白酒:年末旺季高端白酒控量保价对渠道构成提振,尤其五粮液近期出现了经销商积货待涨的状态,茅台一批价相对平稳,2015年生产日期的产品以及2015年计划量已经开始投放市场,供应较为充足;国企改革对板块具有持续性影响,第一波预期高潮已经过去,沱牌舍得的集团改制手笔略小,但后续想象空间仍存。

　　葡萄酒:行业显复苏迹象,龙头调整出效果。今年2季度以来具有代表性的零售连锁数据显示葡萄酒的客单价下降但销售瓶数实现了增长,这一情况符合实际;从进口数据可以看出葡萄酒有复苏迹象,而葡萄酒龙头张裕2季度实现两位数增长反映出张裕能够同步受益于阶段性的复苏,3季度公司继续实现两位数收入增长,同时利润增速也达到两位数。

　　张裕公司针对产品结构下行以及竞争的实际对经销模式进行了改革,坚持经销模式,扩大配送商和发展直供,加强终端控制终端,开发适销对路的性价比产品。随着渠道梳理和结构下移达到阶段稳定,后续季度预计继续维持增长态势,因此股价因改善性预期而仍有向上空间,长期仍需观察价格走势。

　　乳制品:国内奶价继续回落,国际奶粉年内调整50%后小幅回升。本周内蒙古、河北等10个奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格平均价格3.58元/公斤,环比上周下降2.50%,同比下滑15.2%。自年初至今我国原奶价格累计跌幅已达16.2%。国际方面,01月23日新西兰全脂奶粉拍卖均价为2,500美元/吨,同比下滑51%,环比上半月上涨2.0%,自年初以来下降幅度达到51.3%;根据海关数据,1-11月,我国进口奶粉量88.4万吨,同比增长20%,进口金额43.1亿美元,同比增长44%,11月奶粉吨价3,574美元,同比下降28%,环比上个月下降13.98%;1-11月进口液态奶合计进口30万吨,金额4.09亿美金,同比分别增长76%、66%,进口奶单价1.32元/L,同比下跌5%,其中11月单月进口量增长24%,金额增长18%。

　　风险提示

　　宏观经济系统性风险导致消费持续疲弱。