卫计委发文改善医疗服务 行业龙头有望迎新发展机遇

　　国泰君安

　　通策医疗  （600763 股吧,行情,资讯,主力买卖）：口腔医疗加快扩张辅助生殖为新增长点

　　首次覆盖，给予谨慎增持评级。公司以口腔医院起家，2011 年布局辅助生殖领域，聚焦医疗服务产业，我们认为公司未来有望受益于国家鼓励政策及口腔、生殖行业本身的快速增长，打造为国内专科连锁医院集团龙头。我们预计2014-2016 年EPS 0.69/0.79/0.87 元，同比增长10%、15%、10%。首次覆盖，给予谨慎增持评级，公司拥有成熟医院运营经验，同时布局的专科领域市场前景广阔，给予一定估值溢价(医疗服务行业2015 年PE39 倍)，目标价56 元，对应2015PE71X.

　　员工基金助力口腔医院扩张，细分儿童口腔和数字口腔打造品牌。公司现有主营业务为口腔医疗，已在全国多省开设17 家口腔医院。2013 年收入4.5 亿，其中杭州口腔医院收入3.6 亿，宁波口腔医院4516万，沧州口腔医院1452 万。由于口腔医院单体投入不大，属于可复制性强的专科领域，同时公司推出员工基金创新激励，通过与员工共同投资医院进行利益绑定，我们预计未来公司有望以“中心医院+分院”为模式加快省内扩张，实现快速增长。此外，公司新增儿童口腔和数字口腔业务，考虑采用互联网模式运营，进一步提升竞争力，预计公司将先在北京和杭州开设三叶儿童口腔示范店。

　　辅助生殖领域潜力巨大，新增利润增长点可期。随着不孕不育率不断攀升，辅助生殖市场已由隐性变为显性，近年来试管婴儿数量高速增长，市场潜力巨大。公司与剑桥大学Bourn Hall Clinic 合作引入国际顶级辅助生殖技术，与公立医院合作设立辅助生殖中心打造轻资产运营模式，未来有望实现低投入、高回报、迅速扩张。我们预计公司年底有望获得IVF(试管婴儿)试运营牌照，2015 年昆明、重庆2家辅助生殖中心有望试运营，打造新的利润增长点。

　　风险提示：新院区复制低于预期；辅助生殖领域培育进度低于预期。

　　恒瑞医药  （600276 股吧,行情,资讯,主力买卖）：创新药的标杆企业

　　恒瑞是创新药物的标杆企业。公司研发与营销均很优秀，过去3 年由于老品种面临较大的降价压力而新品种迟迟未能获批，业绩增速减缓。随着阿帕替尼的上市，公司迎来创新药物和仿制药物的双丰收，制剂出口和专利授权还有望使得业绩超预期。

　　推荐理由一：创新药物14 年将步入收获期。1.1 类新药阿帕替尼15 年开始大幅贡献业绩。在6 月2 日全球肿瘤界盛会美国临床肿瘤学会年会(ASCO)上，“阿帕替尼治疗晚期胃癌的随机、双盲、安慰剂平行对照、多中心III 期临床研究”入选口头报告优秀论文。阿帕替尼的上市将重新点燃市场对创新药物的热情。肝癌的临床试验正在不断推进。法米替尼、瑞格列汀等创新药物也有望在14 年获得临床实验的突破。多年的努力之后，公司将迎来创新药的收获期。且创新药物不需要复杂的招标等流程，上市之后有望陆续放量贡献业绩。

　　推荐理由二：大批仿制药也将于14 年开始发力。14 年仿制药方面还有治疗痛风的非布司他片、肿瘤的卡培他滨、抗真菌的卡泊芬净、抗凝血的磺达肝癸钠、抗血栓的氯吡格雷等有望获批。这些品种目前的市场竞争并不激烈，添加到恒瑞强势的销售队伍中是有效的补充。新产品的不断上市也将对公司估值水平构成实质支撑。

　　推荐理由三：制剂出口和专利授权有望使得公司业绩超预期。恒瑞是目前中国唯一通过FDA 注射剂评审的中国制剂公司，11-13 年伊立替康注射剂、来曲唑片通过FDA 认证，12 年注射用奥沙利铂欧盟上市，14 年注射用环磷酰胺通过美国FDA 认证预期加巴喷丁胶囊、多西他赛注射剂、七氟烷吸入剂等有望陆续通过FDA 认证，不仅提供业绩支撑，也为国内价格维护打下基础。另外，伴随着公司专利药的进展，海外专利授权也将为公司提供长期的业绩弹性。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2014-2015 的EPS 分别为0.98 元、1.25 元，同比增长19%、28%。考虑到公司创新药物获批估值先于业绩提升成为市场热点，我们认为可给予2015 年35 倍PE，目标价为43.75 元，“买入”评级。

　　不确定因素。肿瘤药降价压力大，各地招标若中标价持续走低拖累业绩；药监局审评新药进展可能不达预期。