食品饮料看好国企改革和估值修复 10股有机会

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　　黑芝麻:新产品顺利 实现股权激励目标信心足

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：胡春霞,吕明 撰写日期：2014-11-20

　　投资要点:

　　维持增持评级 。我们认为公司正发生积极变化,2013年以来,公司先后二次定向增发且大股东或实际控制人质押股票参与、集团物流公司注入、更换执行总裁、员工股权激励等,可见管理层对公司经营的决心;另一方面,公司新产品爆发增长初见端倪,未来有望在食品公司中表现亮眼。我们维持2014-2015EPS 预测分别为0.25、0.50元,维持目标价19.15元,对应2015年PE38倍。

　　我们预计芝麻乳14年税前收入3亿,15年6亿,芝麻糊未来几年增速10-15%。1)芝麻乳以黑营养概念区别竞品,兼具饮料和方便食品功能,14年前三季度收入达1.7亿,以BC 类超市为主要渠道,豫冀浙鄂已初获成功。2)芝麻糊产品遇10亿收入瓶颈,公司通过渠道下沉及产品结构升级寻求突破,预计未来仍能维持10-15%左右增速。

　　销售职能由经营客户转变为经营市场。公司销售部门职能由协调当地经销商的经营客户模式,转变为管理、开发终端的经营市场模式,招商从地级市转向县乡级,我们认为渠道精耕将有利于公司继续挖掘老产品的潜力以及新产品在BC 类超市的快速上量。

　　完成股权激励业绩目标可能性大。1)我们预计2015年芝麻乳收入6亿,可实现盈亏平衡;2)预计芝麻糊含税收入11-12亿,可贡献1.1亿净利润;3)9亿定增资金到位后,预计财务费用下降+利息收入可贡献3000-5000万净利润;同时资金充足使公司有能力在淡季低价储备芝麻,降低生产成本;4)预计物流业务可贡献600-700万净利润。

　　风险提示:食品安全问题、新品芝麻乳收入增速大幅下滑。