铜工业十三五发展思路出炉 关注6只概念股

　　西部资源：产量不及预期转型之路坎坷

　　西部资源 600139

　　研究机构：信达证券分析师：范海波，吴漪撰写日期：2014-10-30

　　事件：西部资源发布三季报，1-9月公司实现营业收入2.81亿元，同比减少3.41%；实现归属于母公司股东净利润141万元， 同比减少87.24%；基本每股收益0.002元，业绩低于预期。公司同时预计，2014年净利润可能出现亏损。

　　点评：

　　矿业板块：价格下跌、产量减少，主业盈利不佳。2014年金属供需呈现出国外市场短缺和国内市场过剩的差异化局面， 因此国内金属价格表现明显弱于国际市场。国内金属现货价格跌多涨少，其中：铜均价49689元，同比下跌6.7%；铅均价14018元，同比下跌1.48%；锌均价16121元，同比上涨4.34%。从收入看，公司前三季度收入同比下降3.41%，剔除价格因素后，产品销量并未出现明显上涨。2013年由于阳坝铜业尾矿库建设，铜产量大幅下降。从目前的情况看，阳坝铜业产量尚未恢复，导致公司业绩低于预期，因此下调公司铜产量预测。从毛利率看，价格下跌、产量减少、品位下降等因素导致毛利率减少9.22个百分点至49.86%。我们预计金属价格大幅上涨的动力依然不足，矿业板块未来看点是阳坝铜业复产和银茂矿业扩产进展。

　　新能源汽车板块：转型之路坎坷。今年公司先后收购龙能科技股权并向其出资，获得85%的股权；与苏州力能技术投资合伙企业共同出资设立宇量电池，获得80%股权；拟通过非公开增发收购深圳五洲龙80%股权并增资、收购恒通客车59% 股权(收购完成后合计持有66%股权)、收购恒通电动35%股权(收购完成后合计持有66%股权)、收购交融租赁57.55% 股权；收购从事节能电机的成都伟瓦节能科技有限公司并增资，获得51%股权。至此，公司在新能源汽车产业链上的布局涵盖锂辉石矿、锂电池材料、锂电池组装、电机系统、整车销售和客户融资。但是9月29日公司非公开发行未获得证监会审核通过，公司向新能源汽车转型受阻。根据公司表态(2014年三季报)，向新能源汽车转型的目标不会变，未来将通过银行贷款等途径自筹资金解决。由于融资方式的调整，我们预计财务费用将出现大幅增长，新能源汽车板块利润贡献也将延后。

　　盈利预测及评级：我们下调公司产量预期并调整贷款规模，因此同步下调14-16年EPS 至 -0.02元、0.01元、0.07元(上次预测为14-16年EPS 0.11元、0.13元、0.18元)，继续给予“持有”评级。

　　风险因素：欧债危机恶化，美国经济复苏进程放缓；中国经济增速持续下滑；金属价格下降；限售股解禁；新能源汽车转型失败；连续两年亏损被退市风险警示。

　　精诚铜业：并入优质资产初显成效业绩有望持续增厚

　　精诚铜业 002171

　　研究机构：海通证券分析师：钟奇，施毅，刘博撰写日期：2014-10-29

　　事件：公司10 月28 日公布2014 年三季报，公司2014 年1-9 月共实现营业收入60.46 亿元，同比增加5.05%；实现净利润3938.77 万元，较上年同期增长23.10%；归属于上市公司股东的净利润3649.36 万元，同比增长37.03%。稀释每股收益为0.094 元，较去年同期相比增长34.29%。预计14-15 年EPS 为0.23 元和0.40 元。

　　点评：产业链日趋完善，主营毛利率提高推升业绩：公司2014 年1-9 月共实现营业利润4946.95 万元，较去年同期相比增长率高达452.52%。营业利润大幅增加主要得益于两点。其一，公司在报告期内充分发挥自身以废杂铜作为铜加工原材料的优势，进一步优化原材料的结构，成功降低原材料成本，从而提升销售毛利率，增厚公司业绩。其二，公司在完成并购集团四家优质铜加工相关企业后，在业务范围得到扩充，产业链更加完整充实的基础上，盈利能力进一步增强。预计公司四季度业绩仍将提升。

　　销售规模扩大，原材料结构优化，公司预计业绩提升：公司在2014 年三季报中公布业绩预测，预计2014 年度经营业绩将有所增长，归属于上市公司股东的净利润变动幅度预计在20%以内。公司预计业绩将会有所提升的主要原因有两点。

　　第一，公司各产品销售规模逐步提升，且在资产重组后，业务范围得以扩充，产业链更加完善；第二，充分利用原材料优势，进一步改进工艺、优化结构，从而降低原材料成本，提升毛利率。

　　所得税费用大幅上升：公司2014 年1-9 月所得税费用同比大幅上升115.84%，至2374.77 万元。营业利润大幅提升是原因之一。其次，报告期内公司以及其控股子公司双源管业和楚江合金被认定为高新技术企业，因此递延资产适应的所得税税率由原先的25%降低为15%，从而导致递延所得税费用增加。

　　现金流量出现一定程度下滑：公司2014 年1-9 月现金流量出现不同程度下滑。其中，经营活动现金流较去年同期下滑170.81%，主要原因是由于公司在报告期内采购商品所支付的现金同比大幅增加所致；投资活动现金流同比下降297.05%，主要是由于公司控股子公司双源管业、楚江合金支付土地款同比增加所致。而由于公司非公开发行股份，吸收投资1.15 亿元以及银行融资同比增长，公司报告期内筹资活动现金流同比增长139.22%。

　　投资建议：公司特点：公司有三大亮点。第一，收购集团旗下四家铜加工相关企业，未来业绩增长空间巨大；第二，传统业务优势突出。废杂铜做加工原料，成本优势明显，享受政府优惠政策；第三，铜价波动幅度大，利好加工类企业。预计 14-16 年EPS 分别为0.23 元、0.40 元和0.52 元。公司为金属加工类企业，依照同行业均值，以及同行业类似企业估值，如银邦股份2015 年PE 估值为38 倍。我们给予公司2015 年40 倍PE，六个月目标价为16.00 元。维持公司买入评级。

　　风险提示：公司完成重大资重组工作，新并入四家子公司尚处于磨合阶段，业绩提升情况可能不及预期；中国经济疲软，下游需求乏力。

　　云南铜业

　　公司生产高纯阴极铜、电工用铜线坯、工业硫酸、金锭、银锭、电工用圆铜线、硫酸铜等主产品，并能综合回收金、银、铝、铋、锡、铂、钯等多种有色金属。公司主产品均采用国际标准组织生产，依靠国际ISO9002质量保证体系的有效运行，保证产品受到严格的质量控制。主产品“铁峰牌”高纯阴极铜，在上海金属交易所和伦敦金属交易所注册，并荣获“中国名牌产品”称号。