航空运输行业2015年日常报告：东航预增 上调三大航业绩预测 看好春运

　　事件

　　东方航空  （600115 股吧,行情,资讯,主力买卖）公告2014年归母净利润将同比增长40%~60%,合每股收益0.275元~0.314元。

　　评论

　　多因素推动业绩大超预期:东航14年业绩远超我们的预期,也远超市场0.1元~0.16元的预期范围,我们判断有以下三方面原因:

　　(1)薪酬福利政策调整使成本下降:薪酬标准调整是东航此次业绩大超预期的主因,但具体内容尚需等到年报披露后才能作具体分析。从半年报情况来看,2014年上半年公司在运力增长5.5%的情况下人工成本仅上升1.6%,薪酬福利下调使单位成本下降,盈利增长。

　　(2)国际航线燃油附加费未随油价调整,使油价下跌净影响超预期

　　14年四季度国际油价大跌,国内航线80公里以上燃油附加费也从120元下调到60元。但我们观察国际航线上仅有香港、日本、韩国等少数短途航线燃油附加费下调,占国际航线运力比重最大的欧美长航线燃油附加费并未下调,这使得国际航线油价下跌几乎没有受到燃油附加费下降的对冲,净影响超预期。

　　(3)日航、上海等市场好转推动收益水平上升:四季度以来日韩市场收益水平有所回升,加上上海市场运力放量拉动了整体收益水平,提高了公司的盈利能力。

　　上调国航、南航14年业绩:我们上调东航,国航,南航14年EPS至0.29元,0.27元和0.15元。在15年布油60美元,人民币贬值1%,各公司调高经济舱票价上限的假设下上调三大航EPS至0.38元,0.48元和0.37元,维持行业增持评级。

　　人民币贬值无需过度担忧:我们认为人民币该不该贬值和会不会贬值是两回事。人民币有即期价和中间价两个指标,前者代表市场预期后者反映央行意志,航空公司汇兑损益以后者为基准。中间价和即期价长期方向一致,但短中期可能出现较大偏离,14年即期价贬值2.5%,中间价仅贬0.4%。12年下半年两个价格也曾发生较大偏离,我们认为央行并不愿意让本币持续大幅贬值,因此只要中间价不持续走软就无需过度担心贬值问题。

　　看好春运:民航局预计15春运期间,全国民航客运量预计将达4752万人次,同比增长8%。今年春节较晚使节前票价等同比数据失真,但考虑到今年黄金周小长假,经济舱票价上限提升等因素,我们对春运持乐观态度,预计春运将出现前低后高的状态。

　　投资建议

　　我们重申航空股供需反转+低油价+票价改革+估值的逻辑。预计15、16年内生需求增速在10%左右,随着航空出行不断大众化、未来需求弹性将提高,“新常态”下,需求增速将保持在10%以上。供给方面,15年、16年全行业运力增速分别为11%和9.5%,十三五增速降至9%。15年供需改善,16年供需将反转,17~20年年均需求增速将超过供给增速0.5%~1%,客座率和票价不断回升。配合低油价,盈利也将筑底反转。

　　用绝对PB,相对PB,ROE结合资本成本三种估值方法得到的航空股股价较现价分别有60%,70%和50%以上的空间,因此航空股估值修复仍将继续,上看50%空间。

　　短期来看,15年一季报航空股业绩将出现数倍增长,春运后一季报前或是股价表现良机,首推对油价下跌弹性较大的南航和国航