国务院:大力发展残疾人慈善事业 发展服务产业(股)

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　　人福医药：第二阶段成长：海外制剂和医疗服务

　　投资建议

　　上调人福医药(600079.SH)评级由“中性”至“推荐”，上调目标价由29 元至35 元，上调幅度21%。预计公司于近期完成增发。目前公司新战略方向确立，增发完成后，将加速医疗服务和海外仿制药布局。结合基本面于2015 年迈入向上拐点，决定上调评级。

　　理由

　　两阶段成长。第一阶段(过去10 年)，把握麻精用药快速增长的契机，公司成长为国内麻醉用药的龙头企业。第二阶段(未来5-10年)，公司将重点布局海外仿制药和医疗服务两大领域。从而构建以麻醉用药为基础，海外制剂出口和医疗服务为新增长点的“一体两翼”格局。2015 年将成为公司迈向第二阶段成长的关键年，预计在县级医院并购和海外仿制药业务将有显着推进。

　　麻醉用药增长提速。由于行业竞争加剧和营销改革，预计2014 年公司麻药整体销售增速为10%。2015 年，得益于渠道下沉和县级医院手术量的不断提升，宜昌人福麻醉药销售有望恢复至20%的水平，从而为业绩稳定增长奠定基础。主营业务反转趋势确定。重点布局“两翼”。海外制剂出口和海外仿制药国内加速审评将成为未来5 年化学药行业发展的主流趋势。公司将继续加大海外仿制药布局，实施走出去战略，进军发达规范市场。海外制剂销售方面有望与华海、恒瑞并驾齐驱。同时，把握医疗服务行业政策红利释放，加快医院并购步伐。未来，县级医院将成为医疗用药的主战场，公司成立并购基金，重点并购县级医院。预计此轮增发完成后，公司将加快外延并购步伐，快速丰富“两翼”业务线。诊断、血液制品锦上添花。北京巴瑞有望继续维持20%左右高速增长；得益于价格管制放开和新浆站推进，中原瑞德投浆量有望稳步上升，盈利情况好转。

　　盈利预测与估值

　　略微下调2014 年EPS 至0.87 元(-3%)，维持2015 年EPS1.10元(考虑外延并购，盈利有10%的上调空间)，给予2016 年EPS1.36元，2014/15/16 年P/E 为30X/24X/19X。公司“一体两翼”格局确立：麻醉业务增速提升，海外制剂销售和医疗服务并购提速。预计近期完成增发，加快外延步伐。上调目标价至35 元(+21%)，对应2015 年P/E32 倍。

　　风险

　　海外制剂出口低于预期，医院并购低于预期。(中金公司)