上海国资改革试水混改涉足海外 概念股享盛宴

　　作为地方国资系统体量最大的上海，其国企改革动向一直备受关注，甚至牵动着整个国资改革的命弦。纵观上海本轮国企改革进程，以2013年年末发布上海国资国企改革20条为启动标志，到现在过去一年有余，上海在推进混合所有制改革的进程中，到底有哪些新举措，国企改革又呈现出哪些新特点？上海国企A股能否长期受益，都值得期待。

　　截至2014年年底，A股市场有72家与上海国资相关的股票，其总市值已经超过2万亿元。在国资委集团层面，属下拥有52家集团公司，资产总量约12万亿元。

　　2013年12月，上海发布《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》，即“上海国资国企改革20条”。内容包括改革目标、建立国资流动平台、规范设置法人治理结构等。2014年7月7日，上海市再度推出《关于推进本市国有企业积极发展混合所有制经济的若干意见(试行)》，提出了推进国有企业公司制股份制改革、优化国有企业股权比例结构、开放性市场化双向联合重组、实施股权激励和员工持股等四方面实施改革措施。

　　在上述两个文件出台后，市场一直预期，上海国资的改革将是淡马锡模式。“淡马锡模式”即指新加坡淡马锡公司的经营方式，淡马锡的成功之处在于其一方面由政府全资控制，另一方面则保持了市场化高效运作的特点。一般认为，淡马锡的核心在于政府、国资运作平台、企业的三层架构，也即政府不再直接管理企业，而是对国有资本进行管理。

　　据第一财经日报报道，关于上海国有资产流动平台的详细情况如今秘而不宣。上海市政府副秘书长、市国资委主任徐逸波在今年上海“两会”上表示，平台公司的具体定位是“两主体一通道”，即国有资本运作主体、国有企业持股主体和国有资产有进有退的通道。通过流动平台建设，不仅把国资委的行政之手和企业的市场化经营隔离开来，平台在资本运作中产生的收益，也可以更好地投入基础设施建设和民生保障。

　　在上海的本轮国企改革中，混改促进基金无疑是一种新的尝试。2015年1月23日，信达国鑫国企混合所有制改革(上海)促进基金成立，该基金总规模200亿元。由中国信达资产管理股份有限公司、上海国有资产经营有限公司联手发起成立；基金投资策略包括协助国有上市公司建立并购基金，配合杠杆融资收购标的企业控股权或通过认购国有上市公司的增发股份，为前者提供资金收购标的资产以实现市值增长；此外，基金还计划为上市公司的员工持股计划提供资金支持，以获取定向增发准入资格，享受资本市场对于员工持股企业的估值溢价。

　　自2014年11月以来，多地成立国企改革投资基金，总体规模在50亿元~400亿不等。中信证券有研究员对此评论说，该基金相比之前北京、云南、合肥、广州的方案设计更具看点，不仅将杠杆并购、控股权收购等兼并重组运作模式考虑进来，还为员工持股提供资金支持，以获取定向增发准入资格，在解决了国企改革资本运作中融资问题的同时兼具盈利模式的实现。

　　【概念股解析】

　　上港集团：全年收入稳中有升，投资收益助业绩大幅增长

　　上港集团600018

　　研究机构：申银万国证券 分析师：谢平 撰写日期：2015-01-12

　　投资要点：

　　公告/新闻：上港集团公布2014年度业绩快报，报告期公司实现收入287亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润66.8亿，同比增长27%。

　　业绩符合预期。公司报告期实现每股收益0.29元，同比增长26.1%(我们之前预期为0.28元，差距3.57%)，加权平均ROE 为12.8%，同比增加2个百分点，符合预期。(1)集装箱业务助收入小幅回升。全年收入增速为1.9%，其中第四季度收入同比增长3.60%，环比小幅下滑4.31%；其中，全年实现货物吞吐5.39亿吨，同比下降0.74%，实现集装箱吞吐3528.5万箱，同比增长4.48%。(2)投资收益助四季度业绩大幅增长。第四季度公司实现归母净利润20.01亿元，分别同比、环比增长54.88%、14.54%，我们预计利润新增部分主要来自对上海银行投资收益。

　　“资产收购+员工持股”助15年效率提升。(1)公司前期通过增发4.2亿股，募集资金18.19亿元，收购同盛集团旗下相关港务资产，通过资源整合方式提高资产运营效率；(2)员工持股计划覆盖72%员工，其中高管12人认购420万股，锁定48个月，我们认为本次员工持股计划及收购是在上海国资国企改革背景下，公司积极探索混合所有制，并整合资源的重要举措，未来公司在运营管理及业务空间上都将获得助推作用；(3)此外，公司还积极投身于体育产业，司在过去两个赛季以冠名赞助方式赞助了中超球队上海东亚俱乐部，球队名称也更为上海上港集团队。在体育行业蓬勃发展的大背景下，公司有望以球队为依托，进一步深耕运作足球产业链，谋求新发展。

　　维持盈利预测并维持 “增持”评级。若非公开发行后，公司每股收益存在被摊薄的风险，但鉴于收购同盛集团资产事项尚未完成，我们暂维持公司2014-2016年EPS0.29元、0.31元及0.35元；对应最新股价的PE 分别为23X、22X 和19X，维持对公司的“增持”评级。

　　益民集团：成立股权基金，战略转型提速

　　益民集团600824

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：訾猛，林浩然，童兰 撰写日期：2014-12-26

　　投资要点：

　　上调标价至 9.0元、增持评级。公司加速战略转型，继设立并购产业基金后，再次公告拟设立股权投资基金，围绕环保、医药生物等前景好领域孵化新项目。公司控股比例达98.5%，我们判断基金未来运作自主性更强，转型后续有望取得突破。目前国企改革如火如荼，广东、上海、北京等地已有零售企业完成转型或资本运作，公司依托并购基金及股权基金，以改革+转型促进长期可持续发展，上调公司2015年PE 至33X、上调目标价至9.0元，维持“增持”评级。

　　拟成立股权投资基金，围绕环保、生物医药、新材料等高景气度领域孵化新项目，后续转型可能提速。股权基金公司占股98.5%，合作方科协咨询已完成上万决策咨询和技术服务项目。我们认为，依托科协咨询背景及项目运作经验，公司后续战略转型将更为顺畅；市科协将推荐优秀项目并提供咨询服务， 公司负责研究论证及投资管理等，此模式下分工明确且公司占据转型主动权，后续项目落地可期。

　　转型动力十足，未来多元化经营依稀已现。公司此前已成立互联网金融公司，积极拓展小微金融服务领域，构建从房地产抵押互联网金融服务平台；并携手浙江运通电商及上海百分百物联网组建益民电商，全面打造及拓展公司品牌价值。我们认为，公司转型思路已较为清晰，未来将重点打造“新兴产业+金融+商业”业务模式，并通过并购基金及股权基金实现输血功能，重点在金融、电子商务、产业并购等领域进行业务及模式创新。维持2014-2016年EPS 预测为0.22/0.27/0.31元不变，并建议关注股权基金后续进展。

　　催化剂：上海国企改革取得进展；股权基金孵化出新项目

　　风险提示：经济持续低迷；金价大幅下跌；国企改革进度低于预期。

　　上海机场：迪士尼开业为旅客吞吐量增长加速

　　上海机场600009

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：李晓璐 撰写日期：2014-12-04

　　亚洲最大的迪士尼项目――上海迪士尼分三期开发，一期项目将于2015年国庆节开业，预计2016 年参观人数将达到1600 万人次，随着园区运营成熟以及后续两期项目的陆续开发，客流量还有巨大上升空间，这将为浦东机场带来巨大的旅客吞吐量。与此同时，浦东机场的接待能力和运能明显增长，蓄势待发，当前A 股股价对应2015 年动态P/E 为13 倍，建议买入。

　　10 月经营数据增速明显加快：2014 年10 月实现飞机起降架次35731 架，同比增长10.9%；旅客吞吐量463.58 万人次，同比增长13.2%；货邮吞吐量27.87 万吨，同比增长7.8%。1-10 月累计飞机起降架次33.3 万架次，同比增长7.3%；累计旅客吞吐量4303 万人次，同比增长8.1%；累计货邮吞吐量259 万吨，同比增长8.7%。

　　近期油价暴跌对油料公司4Q 的净利润的确会有负面影响，从而影响公司的投资收益，但是鉴于这部分投资收益仅占到净利润的10%左右，而一个季度的波动对全年业绩的影响将是非常小的。

　　公司未来看点：第一，T1 航站楼改造项目预计年底完成，改造完成后，T1 航站楼年旅客吞吐量将从目前的2000 万人次增加到3680 万人次，将使浦东机场旅客吞吐量增长28%，营业面积增加约5000 平米，增长15%。

　　第二，从2014 年7 月1 日开始，高峰小时飞机起降架次从65 架次增加至74 架次，运能扩容14%。第三，迪士尼乐园(一期)预计2015 年国庆节开门营业，预计2015 年4Q 参观人数达到400 万人次，预计2016年参观人数将达到1500 万人次，按照外来客流占1/3 的比重计算，将新增旅客吞吐量1000 万人次，增量15%。随着园区运营成熟以及后续两期项目的陆续开发，客流量还有巨大上升空间。第四，从长远看，上海自贸区建设对提升浦东机场航空枢纽价值意义重大。

　　综上，预计2015 年浦东机场飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量等三项重要经营指标将分别同比增长11%、15%、10%。

　　盈利预测：考虑到收费并轨使2013 年业绩基期垫高，预计2014 年业绩增速将有所放缓。预估公司2014 年和2015 年可分别实现净利润21.09亿元(YoY+13%，EPS 为1.09 元)和25.27 亿元(YoY+20%，EPS 为1.31元).