中阿签逾百亿合同 核电走出去加快 概念股价值解析

　　应流股份:受益于高端装备深度国产化,核电订单将迎拐点

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：吕娟,王浩 日期：2014-12-31

　　应流股份产品定位于以铸钢件为源头的专用设备高端零部件,为世界领先的专用设备制造商定制生产各种特殊材质和性能的关键零部件,公司具有多行业定制化关键零部件工艺技术优势,与众多全球行业领先客户有战略合作。

　　布局高附加值产品,产品结构持续改善。公司是全球第三大铸钢件零部件供应商,主要应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械行业,90%左右直接或间接出口。近年石油天然气行业投资的增长,以及能源电力结构调整,催生了油气及高效清洁能源行业快速发展。未来高端零部件的进口替代市场广阔,公司布局泵及特殊材质高价值产品,以及核电、超超临界火电机组等高端装备高附加值产品,产品价格持续提升,产品与客户结构改善。

　　核电重启将拉动板块估值,核电未来国产化重点应该在辅件、配件及材料。虽然我国现有核电技术中设备国产化率最高达到85%,但是按照集成后的设备来计算。其中,很多核心零部件及原材料都是从国外引进,国产化空间巨大。未来国产化也将向深度推广,配件辅件及材料将成为重点。公司核电业务主要集中在核电泵阀铸锻、核岛设备支撑件,具有核一级泵阀、支撑件铸造资质,基本垄断核一级泵阀铸件。

　　核电订单明年将出现拐点。核电订单下放的先后决定了公司订单拐点出现的早晚。公司产品是设备的原材料,订单滞后于设备供应商。今年招标期靠前的设备供应商订单拐点如期出现,预计明年,招标期靠后的设备订单将出现拐点,公司核电今年预计交货8千多万,历史交货高峰曾接近2亿,后来产能扩张和资质扩展,预计后续交货能力将超过前期高点。

　　国际原油价格大幅下跌,影响油气产业链中上游投资,存量维修市场受影响较小。公司油气相关产品中,50%订单来自于新增市场,公司与主要客户已经结成战略合作关系,在油价短期下跌的情况下,供应量有所保障,如果油价长期下跌,会影响下游新增投资;另外50%订单来自于存量更新市场,这一部分市场比较稳定。

　　维持“审慎推荐-A”的评级。由于核电重启进度晚于预期,且产品开发导致费用增加,调整2014-2016年预测EPS 分别为0.37、0.52和0.67元,对应PE 分别为48.5、34.9和26.9倍。公司是全球领先的铸钢件制造商,与国际油气、电力设备龙头企业建立长期合作关系,产品结构持续改善,高端产品占比明显提高,受益于产业结构升级。公司今年估值主要受到核电板块估值影响,按相关公司2015年平均PE,合理估值区间19.00-24.00元。

　　风险提示:1主要原材料价格的波动会对公司主营产品的销售定价产生一定影响;2汇率波动风险;3明年一季度小非解禁。