高通领罚 中国集成电路行业有望弯道超车（股）

　　同方国芯:期待2015年IC卡芯片国产化大幕拉开

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：金炜 日期：2014-11-03

　　公司三季报符合预期。公司作为国内智能卡芯片厂商第一梯队成员,手中既有类似二代身份证芯片的现金流业务,也有即将爆发的金融IC卡及移动支付产品储备,在核心芯片国产化的趋势下,公司将稳步受益。另外国微电子作为军品特种元器件行业龙头企业也有望稳步受益于军队信息化建设。公司后续仍会考虑进行一系列的收购快速进入其他集成电路产业。我们调整公司2014-2016年EPS分别为0.54元、0.71元及0.90元,对应目前股价PE分别为59x、45x及35x,维持“推荐”评级。

　　公司前三季度业绩符合预期:公司前三季度实现收入7.73亿元,yoy 23.3%,实现归属于母公司股东净利润为2.25亿元,yoy 18.5%,扣非后归母净利润为1.86亿元,yoy 24.6%,基本每股收益0.37元。公司前三季度业绩符合预期,公司营收受价格较高的4G sim卡刺激产生较大增长,另外公司sim卡毛利率也相应提高,达到20%,使得利润同比增长。同时公司预告2014年全年预计实现净利润在2.73-3.68亿元之间,同比增长0%-35%。

　　公司前三季度毛利率提升:公司前三季度整体毛利率为39.6%,同比有较大增幅。公司第三季度单季毛利率达到了44.1%,为近几年高点,预计主要是4G SIM卡芯片导致。

　　公司前三季度费用率上升:公司前三季费用占收比为13.6%,相比去年同期的10.9%有一定增幅。前三季度公司销售及管理费用合计同比增长53.7%,其中管理费用有较大增长,主要系公司项目研究费用增加,以及无形资产摊销费用增加所致。

　　公司应收账款占比基本持平:公司前三季度应收账款为6.40亿元,占收入比为83.1%,相比去年同期的81.0% 基本持平。存货相比去年同期增长31.5%,系公司生产规模扩大,备货及发出商品增加所致。

　　公司经营性现金流好于去年同期:公司前三季度经营性现金流为5702.1万元,比去年同期好,主要系公司今年加强回款导致。

　　受4G驱动,公司SIM卡业务收入与毛利双升:公司去年SIM卡出货量约7亿张,同比2012年增长56%。在单价基本不变的前提下,公司毛利率从6%左右提升到了12%-13%。我们预计公司今年有望发行10亿张SIM卡。另外由于单价高的大存储的4G SIM卡采购占比上升,公司SIM卡毛利率进一步提升,全年毛利率将接近20%,预计为公司提供6千万左右的营业利润。

　　二代身份证芯片将作为公司现金流业务长期存在:公司作为公安部一所指定的四家二代身份证芯片生产厂商之一(其余三家是中电华大、华虹设计和大唐微电子),从2003年以来便为公安部提供二代身份证芯片。由于居民信息的保密原因,十年间,公安部没有再通过其他芯片厂商的认证。我们预计二代身份证芯片业务将长期作为公司的现金流业务存在,为公司整体业绩提供保障。公司营业利润中34%左右均来源于身份证芯片业务,只要该项业务公安部不引入新的竞争者,公司业绩将有较为稳固的基础。另外考虑到2005-2006年是身份证发证高峰,2015-2016年恐有一波换证高峰到来,我们预计2014-2016年公司身份证芯片业务将呈现稳中有升的局面,为公司总体业绩增长打下较为坚实的基础。

　　受益于军队信息化建设提速,国微电子将维持25%-35%左右业绩增速:国微电子主要从事集成电路设计、开发与销售,公司具有全部特种集成电路行业所需资质。公司是国内特种元器件行业龙头企业,是国内特种元器件行业门类最多、品种最全的企业。截至目前公司完成了近200项产品,科研投入总经费9亿余元,其中“核高基”重大专项支持经费3亿多元。和同行比,公司产品种类最全,品种最多,目前可销售产品达到100多种。国微电子在研项目转化产品能力较强,在研项目超过50项,年均新增产品近30项。我国军工用的集成电路市场总额为60亿,国内的公司仅占了其中6个亿,国有军工企业有较大发展空间。

　　公司有望2015年受益于金融IC卡芯片国产化:据中国人民银行统计数据显示,截至2014年第三季度末,我国金融IC卡累计发卡量突破10亿张,其中全国性商业银行累计发卡量超过9亿张,区域性商业银行累计发卡量超过1亿张。2014年前三季度新增金融IC卡发卡量4.5亿张,占新增银行卡发卡量的比例超过80%,前三季度新增发卡量分别为1.3亿张、1.5亿张和1.7亿张,发卡进度明显加快。央行之前明确规定2015年1月1日起在经济发达地区和重点合作行业领域,商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡应为金融IC卡。我国2013年发卡共6.78亿张,如果全部替换为芯片卡,按照2014年NXP的芯片价格计算,将是一个每年30亿左右的市场。目前各家卡商基本均采用NXP的芯片,随着华虹设计通过了CC的Eal4+认证,国内芯片厂商与外资芯片厂商的技术差距正在进一步缩小。目前发改委正在组织包括同方国芯在内的几家芯片公司进行局部区域的规模发卡测试,在国家信用的背书下,国内银行将逐步采用国产IC卡芯片替换进口IC卡芯片。我们预计2014年将是国产芯片厂商崭露头角的一年,经过一年实网测试后,国内芯片厂商有望在2015年与国外厂商正面竞争,届时成本将是考量国内芯片厂商是否能获取市场的重要因素。核心芯片国产化是大趋势,国产芯片企业正在缩小和国外企业的差距,这个时候需要的是耐心。

　　投资建议:公司作为国内智能卡芯片厂商第一梯队成员,手中既有类似二代身份证芯片的现金流业务,也有即将爆发的金融IC卡及移动支付产品储备,在核心芯片国产化的趋势下,公司将稳步受益。另外国微电子作为军品特种元器件行业龙头企业也有望稳步受益于军队信息化建设。公司后续仍会考虑进行一系列的收购快速进入其他集成电路产业。

　　我们调整公司2014-2016年EPS分别为0.54元、0.71元及0.90元,对应目前股价PE分别为59x、45x及35x,维持“推荐”评级。

　　风险提示:2014年SIM卡芯片价格战,公司健康卡销售不及预期,国微电子盈利不及预期。