上海自贸区金改迈入3.0时代 受益股价值分析(附股)

　　爱建股份:资金瓶颈有望解决 业务拓展积极推进

　　爱建股份 600643

　　研究机构：方正证券 分析师：王松柏，刘欣琦，童楠 撰写日期：2014-12-08

　　事件:

　　1. 公司拟境内发行不超过20 亿元公司债券，期限不超过5 年。

　　2. 公司拟按比例直接及间接通过全资子公司爱建(香港)有限公司对爱建融资租赁增资3 亿元，增资后爱建租赁注册资金达6 亿元。

　　3. 旗下爱建信托拟以自有资金1 亿元投资定增类基金浙江天堂硅谷银嘉创业投资合伙企业(有限合伙)(下称“银嘉合伙”)，拟投资于金融类公司 IPO 前的股权投资，规模不超过5.2 亿元，期限不超过5 年。

　　点评:

　　1. 有钱，任性。增资爱建租赁后，公司账面现金及现金等价物不足6 亿元。据Wind 统计，截至10 月底5 年期AA 级及以上固定利率公司债票面利率虽在7%以下，但月度数据显示降息前有上升趋势，公司在降息通道开启后启动债务融资计划，一方面锁定融资财务成本，另一方面优化债务结构，有钱在手，可以从容应对后续较好商机。

　　2. 融资租赁大概率高速增长。我们在11 月18 日深度报告中提出信托和租赁将是公司未来2-3 年的盈利支撑点，多数融资租赁公司的资产规模相当于注册资本的10 倍左右，而且自贸区总体方案中对租赁业支持力度较大，此次爱建租赁增资3 亿元，佐证公司融资租赁规模高速增长的判断，而且租赁行业成熟公司，如远东宏信，09 年迄今租赁及咨询分部的毛利率基本维持在60%以上，净利息差虽然有所下降，但仍维持在2%以上，具有较好的盈利空间，我们认为现阶段租赁行业景气度较好，预计后续能为公司带来较为可观的利润贡献。

　　3. Pre-IPO 投资有望带动信托ROE 持续提升。爱建信托目前ROE 触底回升，14H1 年化ROE15.1%，同期行业17.5%，我们预计全年ROE超过行业平均水平。嘉欣丝绸(13.07 -0.98%,问诊)11 月底3000 万元投资银嘉合伙定向投资于财通证券增资入股，而天堂硅谷和财通证券是浙江省两大金融名片，随着注册制的推进，我们预计爱建信托通过定增类基金获取较高的类似金融股权投资的资本增值率可期，有望带动信托ROE 持续提升，也为信托业务转型找到较好的一条出路。

　　4. 公司有望受益于政策、人才和机制带来的估值提升。1) 公司和爱建信托注册地在自贸区内，信托、租赁等金融牌照使得公司区域政策优势显著，此外子公司上海怡荣发展拥有外高桥(30.74 +1.49%,问诊)保税区土地2 公顷，用作保税仓库，除土地增值外，预计仍将受益于上海自贸区政策推进。

　　2) 我们看好管理团队依托其丰富的金融从业经验和阅历以及与政府良好的沟通，带领公司再创辉煌，目前从三则公告已经看到业务拓展更加积极。

　　3) 目前公司股权较为分散，我们认为还是存在一定的代理委托问题，随着明年6 月初定增解禁，定增方无论是增持还是减持，我们判断有助于公司委托代理关系的改善。

　　5. 盈利预测:我们基于公司新增集合信托规模14-16 年25%/20%/20%的增长、单一信托规模14-16 年40%/25%/20%的增长，融资租赁及咨询业务收入700%/150%/75%的增长(融资租赁业务刚起步)以及60%的毛利率计算，预计14-16 年归母净利润为5.5 亿、7.2 亿和9.1 亿，对应EPS 为0.5 元、0.65 元和0.82 元，同比增长16%、30%和27%。

　　近期股价最高已经突破之前给予的16.19 元的合理股价，考虑到信托积极转型以及融资租赁的扩容等，我们觉得14-16 年的盈利预测略显保守，但由于新兴业务详细信息尚待财报披露，我们暂时不调整盈利预测。不过，公司业务拓展积极性的提升以及作为混合所有制金控平台的市场地位，我们此次上调目标价，认为未来6 个月公司合理股价为19.5 元，对应15 年30 倍PE，维持“强烈推荐”评级，仍建议投资者持有待涨。

　　6. 风险提示:定增参与方解禁后的行为目前较难判定，存在不确定性；公司对爱建证券股权的处理存在不确定性；信托业增速放缓也使得爱建信托的盈利能力有所承压；爱建融资租赁融资刚起步，经营情况、融资渠道和融资成本有待观察。