迪士尼成文化产业带首要看点 主题投资值得重点关注

　　隧道股份:关注可转债有条件赎回的触发和国企改革的推进

　　研究机构：申银万国证券 分析师：张琎 撰写日期：2014-10-31

　　投资要点:

　　前三季度业绩增长4.4%，略低于预期:公司前三季度实现收入160亿元，同比增长8.9%，其中3Q单季实现收入61.5亿元，同比增长14.9%，前三季度实现净利润9.4亿元，同比增长4.4%，低于我们在三季报前瞻中10%的预期，其中3Q单季实现净利润3.1亿元，同比增长8.4%。

　　财务费用升高和投资收益减少抵消毛利率提升影响:公司前三季度实现毛利率13.3%，同比提高1个百分点，其中3Q单季实现毛利率13.9%，同比提高0.9个百分点，但由于前三季度财务费用率由4.3%上升0.5个百分点至4.8%，投资收益同比下降7%至8.7亿元，公司前三季度实现净利率5.8%，同比下降0.3个百分点，其中3Q单季实现净利率5.0%，同比下降0.3个百分点。

　　现金流持续改善:公司3Q单季实现经营性现金流净流入2.6亿元，较去年同期净流出6.8亿元改善明显，延续前两个季度现金流改善势头(1Q和2Q分别净流入6.1和3.3亿元，对应去年同期分别净流出7.7和5.3亿元)，3Q单季实现收现比93%，同比提高3.9个百分点。

　　最近18个交易日已有11个交易日收盘价高于可转债有条件赎回价格，关注赎回条款的触发和国企改革的推进:公司2013年9月可转债发行价4.71元/股，目前股价6.73元已高于发行价格的1.3倍，即6.12元，按照发行条款，30个连续交易日收盘价高于发行价1.3倍的天数不低于20天，公司可将未股部分按债券面值的1.03 倍赎回。从9 月29 日起，公司收盘价在18 个连续交易日中已有11个交易日超出6.12 元。另一方面，我们认为国企改革未来有转望持续发酵，虽然公司于2014年8月5日发布公告称未来3个月无重大事项，但上海国企改革的推进给公司业务发展带来新突破仍是大概率事件。

　　维持“增持”评级，维持盈利预测:基于公司订单稳健增长和国企改革预期，我们维持对公司的“增持”评级，维持盈利预测，预计公司14和15年EPS分别为0.52元和0.61元，对应增速分别为14%和18%，对应PE13.0X和11.1X。