重庆明确2015年国资混改路线 10只个股围猎全攻略

　　西南证券：两江地区国企改革标杆

　　维持“增持”评级，上调目标价至 30 元，对应 2015 年 PE35 倍。考虑到公司受益于国企改革主题，相对同业给予更高估值。上调 2014-16 年 EPS 预测至 0.48/0.82/1.07 元，相比上次调增 2%/34%/42%。盈利预测上调逻辑在于看好未来公司投行和直投业务爆发力，公司成长将高于行业平均。

　　收购港资券商稳步推进，业务受益于“沪港通”开展。 (1)14 年三季度公司净佣金率约为 0.061%，随着信用交易规模提升，佣金率将企稳；(2)14 年 11 月公司经纪业务份额约 0.85%。考虑到公司已获“沪港通”和互联网证券业务资格， 收购香港券商敦沛金融正在推进中，预计业务份额有望有 25%以上提升空间。

　　杠杆率提升，信用交易业务扩容。 (1)公司三季度利息净收入达到 1.94亿元，同比增长 6.6 倍，资本中介收入占比显着提升。 (2)公司 15 年初两融业务规模不足 100 亿元。 公司在 2014 年 10 月底发行 30 亿元次级债，短期融资券和公司债发行正在推进，信用交易将有约 50%扩充空间。

　　直投业务逐步兑现收益，投行业务动力十足。 (1)公司将子公司西政股权投资作为直投业务孵化平台，子公司 15 年上半年有望逐步贡献投资收益。(2)区域优势和市场化机制助力投行业务发展。 重庆国企改革提升证券化率，作为区域金控平台，公司投行业务优势凸显。截至 14 年 12 月，公司股权承销项目 16 个，排名第 7； IPO 在审项目 22 个，行业排名第 17. 受益于重庆国企改革，新一轮战略转型将开启。根据公告，公司国有股东有意让渡部分股权，公司有望成为地方国企改革标杆。 若民营资本进入，公司在发展互联网金融、实施股权激励等战略转型方面富有想象空间。

　　核心风险：重庆国企改革低于预期，并购受阻。(国泰君安)

　　太极集团：大健康进展超预期，市值仍被低估

　　布局大健康产业，打造千亿太极。公司的未来目标是做成“千亿太极”，目前比较明朗的产品是“太极天胶”及“太极水”这两个品种。2014 年天胶终端销售约为 0.8 亿元(不含税)，在 2015 年预计做到 1.5 亿，2016 年为 2.5 亿元。太极水估计 15 年销售 1 亿罐， 预计实现 4 亿销售收入，1 亿净利润(没有考虑折旧)。这两个品种，做大市场规模公司有先天的优势，即能用上桐君阁的销售平台。目前桐君阁有 10000 余家店，直营店约为 1300 家，很多产品都可以直接铺货，对接终端销售很快。

　　核心产品增长较为快速，15 年或将持续。1 )藿香正气口服液在 14 年全年销售预计 7 亿，未来的增长动力来自于销售区域增加 (当前川渝地区销售超过 60%) 、适应症拓展(由解暑拓展到肠胃功能疾病治疗)等，预计 15 年收入增速 30%；2)通天口服液在历史上的最高销售额约 3 亿，在 14 年销售约 1 亿，随着适应症批准文号的重新获准，该产估计未来 3 年恢复至约 3 亿；3 )益保世灵原料药已经解决，且已经进入国家基药目录，如果招标放开将持续受益。全年销售金额预计为 3 亿多元，预计每年都有 30%的增长；4 )桐君阁制药厂生产的小金片，主要用于乳腺增生。该药物属于新版国家基药目录品种，在 14 年已经达到了 5000-6000 万的水平，15 年应该会是高增长。

　　混合所有制改革或超预期。重庆国企改革进度超过广东等省为全国领先，国企改革的具体细则在 12 月或将出台。西南药业脱壳重组方案在 12 月可能上会。如股价催化剂能兑现，公司的混合所有制改革很有可能借国企改革“春风”加快速度。且脱壳处置也将使得企业恢复融资功能，预计只要完成西南药业的脱壳重组后就可以进行。

　　业绩预测与估值：我们对公司持续强烈推荐，预计 6-12 个月内市值将恢复到120 亿以上(目标价 30 元/ 股)，若明年启动混合所有制改革及再融资，估计公司市值很可能突破 160 亿。 预测 14 年-16 年公司 EPS 分别为 1.19 元、 2.53 元、2.29 元，对应动态 PE 分别为 13 倍、6 倍、7 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场投资风格转换风险、西南药业资产处置慢于预期风险、土地补偿款收回低于预期风险。(西南证券)