上海自贸区深化改革方案上报 概念股有望腾飞

　　上海自贸区深化改革方案上报服务业和先进制造业开放举措拟覆盖全浦东

　　上海自贸区扩区后的各类安排即将浮出水面。

　　2月10日，在2015上海商务情况通报会上，上海市发改委副主任顾洪辉表示，上海自贸区深化改革方案已经制定，在与中央36个部委沟通后，已经报给国务院，“近日将会获得批准，从内容上看，值得期待。”

　　据顾洪辉介绍，目前已经制定了2015年上海自贸区工作安排，涉及六个方面，分别是制度创新、投资管理、贸易监管、金融以及政府事中事后监管创新，以及两大保障，法制和政策保障。顾洪辉说，因为上海自贸区扩区后新纳入了三个片区，所以还涉及管理体制的调整和优化，以及在上海全市范围内学习借鉴自贸区改革成果。

　　去年12月底，上海自贸区扩区范围划定：从原先的28.78平方公里，扩展至120.7平方公里。新纳入的三个片区是陆家嘴、张江和金桥，这三块片区原本都有各自的管理架构。

　　这4个片区未来将如何协调？顾洪辉给早报记者的回复是，改革事项不一样，会发挥各个管委会的作用，同时浦东新区也要发挥其作用。顾洪辉透露，等上海自贸区深化改革方案通过后，将召开自贸区领导小组会议，届时将最终敲定新架构的具体负责人选，时间极有可能在春节前。

　　至于今年的扩大开放举措，顾洪辉说，在服务业领域，上海自贸区将进一步提出开放举措，涉及六大领域，“很多是大家感兴趣的。”而且，今年上海自贸区会将工商执照、组织机构代码以及税务登记证“三证合一”；贸易领域，将继续推动国际贸易单一窗口，实行大通关，试点分类状态监管。

　　对于外界最为关心的金融领域，顾洪辉说，今年上海自贸区将建设更多的国际平台，“现在已经具备条件，马上可以启动自由贸易账户的外币业务，实现自由贸易账户本外币一体化。”

　　去年6月上海自贸区启动的自由贸易账户业务，暂未开通外币功能。

　　据介绍，在事中事后监管领域，上海自贸区将把信息公开、公平竞争以及权益保护三块，对标国际高标准继续推进。而张江高科园区会成为科技创新的重要载体，在人才发展、成果转换和政府管理等方面进行创新。

　　顾洪辉告诉早报记者，眼下，上海自贸区的各片区正在为3月1日前的挂牌做准备，上海方面也已经提交了新版的负面清单，“国家层面上，考虑要有一个各自贸区都可以用的负面清单。上海根据实践情况，已经提交了自己的2015版清单。”

　　在通报会现场，上海市商委主任尚玉英还提到，今年将认真做好自贸试验区的区域扩展工作，在上海全市复制推广自贸区改革经验。全力推动自贸区改革成果向浦东新区辐射推广，将服务业和先进制造业开放措施扩大到整个浦东。(东方早报)

　　【概念股解析】

　　锦江股份：拟高杠杆收购卢浮酒店，期待品牌整合

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：苏超 撰写日期：2015-01-22

　　事件：锦江股份发布重大资产购买报告书草案，拟在境外设立全资子公司，并以现金收购卢浮集团(Gdl)100%股权。购买价款预计为12.5 亿欧元至15 亿欧元之间的金额减去预估交割净财务债务的余额，预估金额在9.6 亿欧元-12.1 亿欧元。收购资金来源为自有资金和银行贷款(其中贷款不超过70%).

　　收购卢浮集团，加强欧洲市场布局：卢浮酒店集团成立于1976 年，是欧洲领先的酒店集团。卢浮酒店旗下运营着四大系列品牌，主要为中高端及经济型的有限服务酒店。按照报告数据，截止2014 年6 月30日，卢浮酒店集团共运营和管理1115 家酒店，客房总数达91154 间，其中58%的客房位于法国。按照法国约60 万间的客房总数(其中26.4 万间连锁酒店客房数)，及欧洲约680 万间的客房总数(其中190 万间连锁酒店客房数)，卢浮酒店在法国连锁酒店的客房市场份额为20%，在欧洲连锁酒店的客房市场份额为2.8%。因此本次锦江收购卢浮酒店，将增强其在欧洲，尤其是法国地区的市场布局。加上此前锦江在韩国、菲律宾和印尼项目的落地，公司海外拓展更进一步。

　　定价基本合理，品牌整合效果有待观察：如按照企业价值评估值14.84 亿欧元，及2014 财年EBItdA计算的估值倍数EV/EBItdA 为13.8 倍，与海外可比公司均值接近，估值基本合理。本次收购的酒店数量和客房数都接近目前锦江股份旗下数量，在迅速扩大酒店规模的同时，也为锦江整合品牌、运营融合等方面提出较大挑战。因此，整合经营效果有待进一步观察。

　　借款收购提升负债率，财务费用影响短期业绩释放：本次收购以现金收购，收购资金不超过70%来自于银行贷款。目前，董事会已批准全资子公司向银行借款不超过15 亿欧元或者等值的其它外币(期限不超过6 个月，利率不高于3 个月Euribor+2%)，向银团借款不超过15 亿欧元或者等值的其它外币(期限不超过3 年，利率不高于3 个月Euribor+2%)。此外，董事会同意公司通过金融机构向锦江国际、锦江酒店集团分别委托借款10 亿元人民币(期限不超过2 年，贷款年利率不超过同期基准利率下浮10%)；分别向建设银行、浦发银行、招商银行借款11 亿元、5 亿元、5 亿元人民币(期限1 年，利润为基准利率下浮10%).

　　本次收购后公司的资产负债率将显著上升，按照公司报告中对2014 年6 月30 日的资产数据测试，交易后资产负债率将由38.32%上升至80.38%(支付12.5 亿欧元)或82.14%(支付15 亿欧元)，考虑到去年12 月完成的增发，资产负债率或将下降至70%。公司收购报告中显示2014LTM 的EBItdA 为1.076 亿欧元，预测2015 年EBItdA 为1.2107 亿欧元，考虑到2014 年报表中披露的折旧摊销费以及支付Star Sdl 的利息费用，以及收购后对卢浮酒店公司负债情况的改善，我们预计2015 年卢浮酒店公司净利润约为3500 万~4500万欧元。图表1 列示了不同贷款利率下，锦江增加贷款可能提高的财务费用。综合来看，项目2015 年的利润贡献对贷款利息敏感度较高。如贷款利率为3%，规模为10 亿欧元，收购卢浮酒店将为锦江2015 年增加利润约500 万~1500 万欧元。当然，考虑到短期内资金周转可能增加的国内借款财务费用，可能短期利润贡献会进一步压缩。

　　盈利预测及投资建议：由于本次收购采用较高的财务杠杆，随着后期运营的逐步磨合和品牌整合的完成，利润释放空间较大。我们暂不调整对公司的盈利预测，预计2014-2016 年完全摊薄后的EPS 分别为0.669 元、0.783 元和0.923 元。鉴于公司2015 年中端酒店盈利空间提升，并兼具国企改革预期以及迪斯尼提升区域整体旅游市场的预期，估值支撑突出，继续维持“买入”评级。给予6-12 个月目标价28.00 元-29.50 元。

　　风险提示：收购事件具有一定不确定性，收购后整合情况存在不确定性，融资带来负债压力增加。