2015年军费预算有望再增加 相关概念股孕育机遇

　　航天电子：长期关注科研院所改制机遇

　　前三季度业绩符合预期，预计全年业绩将稳定增长。公司2014 年前三季度实现营业收入24.42 亿元(YoY 4.42%)，扣非后归母净利润8945 万元(YoY -2.70%)。公司以航天军用产品业务为主，包括测控通信、机电组件、集成电路与惯性导航四大业务，约占公司收入的90%。公司业务具有显着的季节性交付特点，2011-13 年四季度单季收入分别占全年营收的39%，36%和43%。我们认为14 年前三季度业绩小幅向下波动属正常情况，随四季度产品集中交付结算，预计公司全年业绩将继续保持稳定增长。按国家十二五“百箭百星”规划，2011-2015 年共将进行100 次火箭发射，按此规划2015 年将为发射大年，受此带动公司2015 业绩有望迎来快速增长。

　　无人机和智能炸弹有望逐步打开市场，将成为公司新的业绩增长点。2013 年公司无人机系统多项技术实现突破，并且凭借其先进的技术优势，市场开拓能力显着增强。13 年公司成功中标警用无人机系统采购项目和海洋环境检测项目，并与新疆自治区政府签订了多个型号的无人机系统合同，使公司的无人机系统产品在警用市场、海洋应用和反恐领域取得巨大突破。同时，公司小型集成化飞行控制系统(智能炸弹)是航天科技集团唯一总体单位，并且已经同多个客户进行商务洽谈并获得部分合同意向。我们预计2014 年公司无人机系统及智能炸弹业务将开始为公司贡献收入，成为新的业绩增长点。

　　短期尚观察不到改革迹象，长期关注科研院所改制机遇。航天九院是航天科技集团第四大经济体和最大的专业院。2012年九院总收入达135 亿元，净利润7.5 亿元，为同期上市公司净利润的3 倍以上。九院制定了打造国内一流航天电子产业群，成为世界一流的航天电子产品及其系统集成一体化解决方案供应商的目标，力争在2022 年实现总收入超600 亿元。航天九院在2009 年完成专业化重组，整合了航天时代电子公司和航天十院等相关企业和院所。截止2014 年，九院下属除上市公司体外，尚有771 所、13 所、16 所(7171 厂)等研究所和7107、210、230 厂等资产，其中771 所已完成改制并成为骊山微电子公司，13 所/230 厂正积极推进企业改制，16 所为所厂合一单位。我们短期内尚观察不到改革迹象，长期看随科研院所改制提速，公司未来有望成为航天九院整体上市平台，建议关注相关投资机遇。

　　盈利预测与投资建议。公司业绩有望保持稳定增长，且控股股东资产证券化空间大，在改革背景下研究所改制进入上市公司的预期强烈。我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.25、0.29、0.33 元。目前航天系下属A 股上市公司2015 年平均PE 估值约为79 倍，我们认为公司2015 年合理PE 估值应在60-65 倍之间，取中值给予公司六个月目标价18 元，对应2015 年约62 倍PE，首次给予“增持”评级。

　　风险提示。军品订单的大幅波动。改革进度低于预期。(海通证券)

　　中国重工：高附加值LNG船终获突破

　　造船业“皇冠上的明珠”

　　LNG 船是在零下163 摄氏度低温下运输液化气的专用船舶，是高技术、高难度、高附加值的“三高”产品，是一种“海上超级冷冻车”， 被喻为世界造船“皇冠上的明珠”，目前只有美国、中国、日本、韩国和欧洲的少数几个国家的13 家船厂能够建造。目前国内只有沪东中华拥有大型LNG 船的建造业绩。大船重工获得LNG 船建造订单，表明其成为国内第二家能够建造大型LNG 船的船企；在获得万箱级集装箱船突破后，大船重工又在高附加值的LNG 船建造领域获得重大突破。

　　大型LNG 船需求长期看好

　　2014 年，全球LNG 船新船成交74 艘、同比增长60.87%，舱容1102.27 万立方米、增长65.71%，两者都创下了历史新高；年底手持订单159 艘，舱容2429.91 万立方米、占现有运力的40.3%；全年交船33 艘、增长83.33%，舱容531.35 万立方米、增长109.24%。去年年底，全球LNG 船队运力415 艘、舱容6025.9万立方米。去年下半年以来，由于油价大跌，LNG 的经济性下降，加上去年LNG 船订单创历史新高，预计2015 年全球大型LNG船有所下降。

　　民船见底回升，军船资产证券化的最佳时机

　　对于民船基本面，我们维持三个判断：2015 年世界新船订单继续下降，船价难以下跌、将震荡上升，行业业绩反转向上但弹性不足。我们认为，行业投资机会主要来自军船资产证券化。而从资本市场环境好转、海军装备建设进入第三个高峰期下饺子成新常态、政策层面鼓励军事创新和混合所有制改革等三个角度出发考虑，目前是军船资产证券化的最佳时机。

　　重工集团军船资产证券化还有大空间，提高目标价到10.8 元中船重工集团已做四步资本运作，军工资产部分进入上市公司。从净资产看，中国重工占集团比重55%；从净利润看，2014 年上半年中国重工占集团比重仅有27.44%；未来资产证券化率还有较大的提升空间。我们在去年底造船深度报告中指出，中国重工今年市值看到2000 亿元，提高目标价到10.8 元、维持买入评级。(中信建投)