法律完善+需求提升 安防概念股市场潜力巨大

　　星网锐捷:收购德明通讯、四创软件,强化海外渠道和行业市场开拓

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：朱劲松 日期：2015-02-10

　　投资要点:

　　一、事件。

　　公司自2014年10月17日停牌至今,2月8日晚公告收购预案,并于9日复牌。上市公司分别以3.26亿(股份+现金)、2.4亿现金收购德明通讯65%股权和四创软件40%股权。

　　基于对并购标的德明通讯、四创软件两项收购标的跟踪研究,同时基于锐捷网络自身强大的研发和市场能力支撑,我们看好本次收购的后续整合效果。

　　二、我们的分析与判断:

　　1、收购德明通讯、强化无线路由器产品系列及国内外市场覆盖。

　　德明通讯长期专注于无线数据接入终端产品和解决方案的自主研制生产,于锐捷网络快速成长的无线路由器产品系列可以在产品、市场覆盖上形成很好互补,带来“无线通讯模块”、“4GLTE”应用终端和海外运营商市场三大新的增长点。

　　2、收购四创软件、打开水利/海洋渔业/气象/防灾减灾行业信息化市场。

　　四创软件是在市场具有领先地位的防灾减灾信息与应用服务提供商,通过该收购,打开水利行业渠道,为公司网络、安防监控、系统通讯三项业务结合四创软件的软件开发和系统集成能力,开拓水利市场,未来逐步向海洋、气象、国土等其他防灾减灾行业延伸,形成新的利润增长点。

　　三、投资建议。

　　收购前基于三季报预告修订的2014~2016年EPS预测分别为0.85/1.15/1.45元;结合此次收购,备考公司2015~2016年EPS分别为1.25/1.58元。

　　公司自2011年以来,动态PE在16~88倍区间,历史平均PE在33倍;参考历史估值水平及当前市场对事关信息安全的国产化替代标的、B2B2C类触网标的的估值溢价,给予公司合理估值43.92元(对应2015年35倍PE),维持“推荐”评级。