法律完善+需求提升 安防概念股市场潜力巨大

　　北信源2014年三季报点评:q3单季表现不俗,全年业绩增长可期

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：纵菲 日期：2014-10-28

　　业绩总结:2014 年前三季度,公司实现营收1.4 亿元,同比增长32.4%;归属上市公司股东的净利润为1638 万元,同比增长4.8%;基本每股收益0.06元。

　　其中三季度单季,公司实现营收5259 万元,同比增长31.3%;归属上市公司股东的净利润为574 万元,同比增长168.4%。

　　结算周期的季节性特征明显,下半年占比较重。报告期内,公司营收保持了较快增速,净利润增幅较低,但这并不影响我们此前对全年业绩增速的判断。公司所在信息安全行业具有明显的季节性特征,收入确认主要集中在下半年,但费用全年均分。我们统计了公司2011-2013 年的财务数据均值,公司四季度营收和净利润占全年比重分别为50%和78%。从公司营收情况看,我们认为在国家政策推动下,下游行业对于信息安全产品需求旺盛,公司有望保持快速增长势头。

　　毛利率小幅下滑,单季利息收入增加。报告期内,公司综合毛利率为90%,同比下降1.4 个百分点。我们认为毛利率下降的原因有二:1、软件产品载体成本上升;2、技术服务业务中硬件占比加重。三季度单季公司净利润增速远高于营收增速的主要原因是公司利息收入同比增长143%(393 万元)。

　　7月所签大单为今明两年业绩增长奠定基础。公司在今年7月与某计算机技术研究所签订了规模为5800 万元的《内网安全管理系统合作协议》,而报告期内仅确认收入780 万元,我们认为主要收入确认将在今年下半年和明年上半年。在国内信息安全政策红利的不断利好下,本土信息安全产品将从深度和广度上实现快速增长,公司作为本土内网安全管理、终端安全管理领域的领先企业,未来将持续受益于下游行业需求的不断释放。

　　我们看好北信源数量级庞大的终端价值和新产品金甲防线的未来潜力。预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.32元、0.40 元和0.53 元,对应PE 分别为67 倍、54 倍、41 倍,维持“增持”投资评级。

　　风险提示:新产品推广低于预期、海外市场进展较慢、市场竞争加剧。