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　　中国远洋:主业盈利逐季改善趋势明显,预计Q4集运业务贡献显著

　　中国远洋 601919

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2015-01-30

　　事件描述

　　中国远洋发布业绩预增公告,预计公司2014年年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长达50%以上,2013年公司归属净利润为2.35亿,EPS为0.02元。据此推测,公司2014年归属净利润在3.5亿以上,大幅超出我们此前预测的-15.4亿。

　　事件评论

　　全年主业盈利好转来自成本下降——退租高价运力与油价下跌。公司2014年度归属净利润超过3.5亿,其中包含13.8亿的船舶报废更新补助以及10.6亿的船舶拆解损失,即拆船方面的净损益约3.2亿,同时4季度公司转让上海远宾48.07%股权和中远船务3%股权预计可获得5亿左右的利润,扣除掉这2部分影响,公司全年主业微亏5亿左右,而公司2013年扣非后净利润为-71.8亿。公司主业利润大幅好转,原因主要来自成本端:1)公司退租部分高租金散货运力,干散货船舶租金支出减少;2)全年CST380船用燃油价格同比下降7.7%,燃油压力骤减。

　　主业盈利逐季改善趋势明显,Q4集运业务贡献显著。公司前3季度归属净利润为-6.5亿,则4季度净利润应该在10亿以上,剔除Q4船舶退役及出售带来的1.2亿船舶拆解损失和出售股权约5亿的税后利润,主业利润可能超过6亿。而公司1-3季度扣非后净利分别为-14.63亿、-6.01亿、0.75亿,因此主业业绩逐季改善的趋势非常明显。单4季度来看,尽管BDI指数同比下降40%、SCFI指数同比基本持平,但我们预计CST380船用燃油价格下降22%的影响大幅超过市场预期,同时公司持续退租高租金的干散货船,对缓解成本压力非常有效。尤其是集运业务对业绩贡献明显,对比中海集运4季度我们预计其扣非后净利3.5亿,比3季度的2亿继续改善,所以我们判断中国远洋的集运业务也贡献了较大增量。

　　相对散货市场,集运更有超预期可能,维持“谨慎推荐”评级。对于2015年,我们判断散货市场将呈现供需增速双降的格局,这很可能导致运价处于底部企稳的态势;而集运业的风险在于供需弱平衡状态下运价随油价走低,而机会则来自欧洲推出QE之后带动欧元区的运输需求超预期回升。考虑到目前的低油价超出了我们的预期,我们将公司2015年的业绩预测从0.09元提升至0.18元,维持“谨慎推荐”评级。