煤炭行业年报前瞻：板块14年业绩下滑35% 4季度环比几无改善

　　报告要点

　　板块全年业绩下滑35%,4季度环比几无改善下行周期持续,大部分企业逼近盈亏线。23家样本公司2014年整体归属净利润为416亿元,较2013年下滑35.39%,其中中国神华  （601088 股吧,行情,资讯,主力买卖）实现归属净利润366.24亿元,占比高达88%,剔除中国神华以及山煤国际  （600546 股吧,行情,资讯,主力买卖）、兖州煤业  （600188 股吧,行情,资讯,主力买卖）、大同煤业  （601001 股吧,行情,资讯,主力买卖）等非经常损益较高公司之后,其余公司2014年业绩同比下滑79%。4季度煤价虽有反弹,但均价较3季度稳中偏低,大部分煤企处于盈亏线附近,4季度业绩环比无起色。

　　宏观与行业:增速换挡与调结构共振,产量15年来首次负增长诸多不利因素叠加,煤炭产量同比下降2.5%。经国家统计局初步核算,2014全年GDP同比增长7.4%,同比下滑0.3个百分点,全国单位GDP能耗下降4.8%(过去三年为2.01%、3.44%、3.85%),经济增速换挡与调结构共振,叠加水电发力,煤炭消费量同比下降2.9%,占能源消费总量的比例为66.0%。

　　煤炭产量为38.7亿吨,同比下降2.5%,为1998年以来首次出现负增长。

　　动力煤:全年供需宽松,港口协同发力,坑口反应平淡港口均价下滑12.23%,协同提价已显乏力。2014年煤价整体延续弱势,上半年下游去库,夏峰旺季不旺,秦港Q5500煤价自年初605元/吨跌至8月份最低点475元/吨,跌幅达21.49%。随后在冬储补库以及行业限产的推动下4季度供需面有所好转,其中港口煤价在下水企业协同提价的作用下累计上涨50元,但年末协同提价乏力,全年均价同比下跌12.23%,坑口煤价则反应平淡。

　　炼焦煤:煤价整体弱势,成本支撑较弱,煤价尚未至底部下游需求疲弱,4季度小幅反弹难掩煤价全年弱势,煤价底部还未到。受宏观经济增速下滑影响,2014年钢铁供需宽松,并压制上游焦煤需求。由于煤焦钢产业链中焦煤供给压力相对较大,产业链议价能力进一步弱化上半年去库结束后下游季节性补库推动煤价小幅反弹,但全年来看煤价25%左右的跌幅高于焦价及钢价跌幅,盈利空间被下游侵蚀。预计2015年煤价仍有一定下行空间。

　　投资建议:维持“低配”建议14年下半年以来上涨与基本面关系不大,但相对收益仍依基本面而行,短中期难有配置价值。2014年下半年以来板块约50%的上涨与行业基本面关系不大,但相对收益依然与基本面的变化有较强关系。考虑到近期难以扭转的行业弱势下行,短中期依然较难期待煤炭板块取得超额收益,维持“低配”建议。