基础化工：纺织服装回暖 合成革与涤纶盈利望超预期

　　纺织服装整体回暖带动需求,合成革与涤纶子行业盈利有望超预期,基于普通合成革回暖弹性角度,推荐安利股份  （300218 股吧,行情,资讯,主力买卖）与华峰超纤  （300180 股吧,行情,资讯,主力买卖）。基于涤纶行业触底回暖角度,推荐桐昆股份  （601233 股吧,行情,资讯,主力买卖）。

　　出口复苏棉花低位,纺织服装有望回暖带动需求:我们认为国内纺织服装行业有望整体回暖,一方面,以美国为代表的欧美经济复苏,带来相应的出口订单增长,而近期人民币汇率持续贬值,加上2015年1月1日起纺织品服装出口退税率上调,行业整体出口形势向好;另一方面,国内棉花收储改革后,棉花价格受到国内外供应宽松等影响持续下跌。我们预计2015年甚至更长时间内,棉花价格都可能保持在低位,对其下游纺织服装行业降低成本提升盈利形成长期利好。

　　渠道去库存基本完成:纺织服装尤其是运动品牌过去2-3年都经历了痛苦的去库存(主要是渠道中库存)的过程,从草根调研的结果来看,渠道去库存已经基本完成。从对披露财务数据的上市公司数据分析来看,运动品牌2013年基本是负增长,但2014年中期已经基本恢复正增长,企业盈利也在改善,我们认为这是行业全面复苏的一个重要信号。

　　合成革原料低位提升盈利,环保趋严减少供给:合成革(尤其是PVC革/PU革)上游原料主要为聚氨酯,跟石油价格相关度较高。我们预计近一两年油价将维持在低位,有望进一步传导到合成革主要原料,带来成本进一步下降。另一方面,多地环保风暴正在进行,削减不合格不环保产能,订单有望进一步向优势企业集中,竞争格局预期持续向好。

　　涤纶原料低位产能增速放缓:首先,油价低位拉低PTA与乙二醇价格,加上近两年国内外有大批PX/PTA项目投达产,原料价格有望持续维持在低位,涤纶价差扩大,企业盈利向好。其次,经过几年行业低迷,国内涤纶产能投放已经明显放缓;而反观需求端,下游纺织服装有望回暖带动需求,加上油价走低使得涤纶等化纤面料相对于棉花等性价比优势显现,涤纶需求预计仍将保持稳定增长,整体行业供需格局将得以不断改善。

　　风险提示

　　原材料价格剧烈波动,行业竞争进一步加剧。