肖钢视察平潭自贸区 坐实金融政策制度创新(附股)

　　【机构点评】　　

　　宏源证券研报分析称，平潭岛和厦门将成为海西经济区的核心因此本区域的港务交通、建筑、地产和商贸服务等行业板块有望受益。对应投资标的：平潭发展、厦门国贸、厦门港务、建发股份、阳光城、雪人股份、福建高速、厦门空港、泰禾集团、金达威等。

　　广发证券则表示，在稳增长这条主线上，区域振兴是重要线索，海西概念有其独特性，建议投资者关注当地的地产公司，如中福实业、建发股份；在海西区域有土地储备或者交运、贸易行业公司，如厦门港务、厦门国贸、漳州发展、象屿股份等。

　　平潭发展：业绩受益税费返还，借助平潭自贸区转型　

　　定增募投项目的建成将提高公司旅游开发和医疗服务能力，奠定了公司战略转型的基础。公司已形成“林板一体化”的发展格局，目前拥有经营林区 100 万亩，年产松杉育苗 1500 万株，纤维板年产能 45 万立方。公司在平潭各项目有序推进，效益初步体现。其中，中福建材城下半年预售；混凝土项目已投产销售；平潭中汇小贷公司已显现效益；公司中标了金井湾、东部污水处理厂 BT 项目。预计公司 2014、 2015 年 EPS 分别是 0.11 和 0.48 元。截至 10 月 31 日，公司收盘于 17.63 元，对应动态市盈率分别为 166.97 倍和 36.67 倍。考虑到 2015 年公司将受益林业限伐到期、混凝土扩产、BT 项目结算、中福建材城预售、定增推动业务转型等利好，考虑到公司是注册并直接受益于平潭实验区的上市公司，参考上海自贸区直接受益标的外高桥的 PE 估值。同时，考虑到公司 2015 年业绩才能释放，所以我们取 2015 年公司的 EPS约 0.48 元，以及外高桥 2015 年 PE 均值 37.99 倍(取 PE 估值 38 倍)，则可知公司合理估值 18.27 元，维持“增持”评级。

　　投资建议：定增募集资金推动公司业务战略转型，维持“增持”评级。 定增募投项目的建成将提高公司旅游开发和医疗服务能力，奠定了公司战略转型的基础。公司已形成“林板一体化”的发展格局，目前拥有经营林区 100 万亩，年产松杉育苗 1500 万株，纤维板年产能 45 万立方。公司在平潭各项目有序推进，效益初步体现。其中，中福建材城下半年预售；混凝土项目已投产销售；平潭中汇小贷公司已显现效益；公司中标了金井湾、东部污水处理厂 BT 项目。预计公司2014、 2015 年 EPS 分别是 0.11 和 0.48 元。截至 10 月 31 日，公司收盘于 17.63 元，对应动态市盈率分别为 166.97 倍和 36.67 倍。考虑到 2015 年公司将受益林业限伐到期、混凝土扩产、 BT 项目结算、中福建材城预售、定增推动业务转型等利好，考虑到公司是注册并直接受益于平潭实验区的上市公司，参考上海自贸区直接受益标的外高桥的 PE 估值。同时，考虑到公司 2015 年业绩才能释放，所以我们取 2015 年公司的 EPS 约 0.48 元，以及外高桥 2015 年 PE 均值 37.99倍(取 PE 估值 38 倍)，则可知公司合理估值 18.27 元，维持“增持”评级。(海通证券)

　　厦门国贸：收入增长强势，自贸区推升估值　

　　观点：　

　　收入保持增长，业绩亮丽。-9月公司实现营业收入415.49亿元，相比去年同期增加15.53%；实现归属于上市公司股东的净利润7.20亿元，同比增加49.06%；基本每股收益0.51元。前三季公司供应链管理业务保持较好增长，其中钢材、煤炭、棕榈油、汽车、棉花等品种的业务规模有所增长。另外公司通过长协、股权合作等多样化形式锁定境外优质矿山和国内钢厂等产业链上下游资源渠道的同时，运用套期保值等金融工具规避价格风险，并使公司行业地位提升和收益提高的双效。前三季公司通过期货合约和贵金属租赁业务处置等使投资收益达24.38亿元，同比增长322.88%。

　　投资业务活跃，金融产业协同作用好。前三季公司顺应国家产业发展政策，发起设立海洋装备产业投资基金，主要投向船舶、海洋工程及相关装备制造产业。公司涉足液化天然气(LNG)、压缩天然气(CNG)等清洁能源补给场站的投资开发、建设及运营。这些举措有效拓宽了公司的业务领域。国贸投资联手国贸船舶与上海东方汇富共同发起海洋装备产业基金，在产融结合方面进行了有益的尝试。公司以3,999.42万元价格受让了厦门港务控股集团有限公司持有厦门集装箱码头集团有限公司的0.57%股权。受让后公司最终持有厦门集装箱码头集团有限公司10%的股权。公司全资子公司宝达投资(香港)有限公司出资490 万港币，与福建省三钢(集团)有限责任公司共同成立了香港闽光贸易有限公司，股权比例为49%。公司金海峡融资担保、金海峡投资及金海峡典当三家全资子公司已逐步形成助力中小微企业发展的金融服务平台，通过优化业务结构，创新产品及业务模式，综合业务能力不断提升。

　　国际贸易已布局，将受益福建自留区。公司在香港、台湾、美国、新加坡、印度尼西亚等地设有区域公司或办事处，形成了辐射国内主要经济区域及重要海外市场的购销渠道和营销网络。十八届三中全会提出了要加快国内自贸区建设，福建也向国家申报了自贸区方案。公司作为海西经济发展的龙头企业之一将在未来政策及经济发展中受益。随着福建自贸区再次被市场关注，公司的价值有待提升。

　　结论：　

　　在中央全面深化改革领导小组第六次会议上，国家主席习近平表示，上海自由贸易试验区成立以来，取得了一系列新成果。要把这些成果在更大范围内播种扩散，尽快开花结果，对试验取得的可复制可推广的经验，能在其他地区推广的要尽快推广，能在全国推广的要推广到全国。我们认为福建与天津、广东一样有着很大的优势，福建自贸区的建设进程提速可期。厦门国贸拥有很强的外贸和内贸基础和能力，将在福建自贸区起到重要作用，并从中迎来战略性发展机会。公司在供应链管理、房地产经营、金融服务三大主营业务的模式下，公司业绩保持持续的增长。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为611.93亿元、735.87亿元和890.41亿元，每股收益分别为0.53元、0.61元和0.78元，对应PE分别为14.71,12.82和9.97，维持公司“推荐”评级。(东兴证券)

　　雪人股份：业绩触底，新产品即将放量　

　　1、业绩符合预期，2014 年亏损的主要原因是费用增加。　

　　市场开拓持续投入，折旧增加。一部分是由于在建工程转固后开始计提折旧，新厂房从 14 年 4 月份开始计提厂房折旧，从 9 月份试生产开始计提设备折旧。根据新增固定资产价值和 14 年分季度费用情况测算，我们预计新增固定资产每年增加折旧 2-3 千万，15 年将全年折旧。另一部分费用是由新业务的整合以及市场开拓产生， 14 年 12 月份计提费用较多，主要是新产品选择配套供应商以及市场开拓产生。预计 15 年营销费用和管理费用仍然很高，虽然多数系统供应商已经选定，但市场开拓仍在进行，销售费用仍会投入。

　　2、螺杆膨胀发电机市场突破在即。　　

　　公司通过持股全球螺杆膨胀发电机技术的创始者 OPCON，快速切入螺杆膨胀发电机市场。1、获得全球领先 Opcon Powebox 螺杆膨胀发电机元件制造技术。2、设立合资公司福建欧普康能源技术有限公司，开拓中国及东南亚余热发电市场。螺杆膨胀发电机符合国家节能减排、能源梯度利用、提高能源使用效率的政策导向，适用于钢铁、化工、炼化、建材、资源回收等行业的余热回收和地热、生物质、光热发电等新能源领域。

　　我国 14 年底发布的《能源发展战略行动计划(2014-2020 年)》，强调着力实施能效提升计划，重点在工业领域，实施电机、内燃机、锅炉等重点用能设备能效提升计划，推进工业企业余热余压利用。工业余热利用重视程度再次提升。在工业余热利用领域，高温余热(300 度以上)回收利用已经开展得很充分，但中低温余热回收由于技术不成熟、成本高等原因空间很大。公司主要在钢铁、冶金领域开拓市场，产品能够回收的温度范围在 55 度以上的余热，属于超低温余热回收，技术领先。

　　螺杆膨胀发电项目理论回收期在 3 年，不考虑腐蚀性等增加初始投资，实际情况还要看热源稳定性等条件，具有经济优势。 目前 OPCON 在国内外开拓市场，以工程总包或合同能源管理形式开展，公司向 OPCON 提供系统及设备，对资金占用相对少。 公司积极开展国内市场开拓，目前 20 多个项目在谈方案，商务标入围 4、5 个，市场突破在即。

　　3、冷冻冷藏压缩机业务正待放量。

　　公司从 OPCON 子公司、全球螺杆压缩机鼻祖 SRM 的合作，取得了高端大型螺杆压缩机的领先技术。同时收购了意大利知名品牌莱富康，进入中央空调市场。1 号厂房于 14 年 9 月份达产，到二月份为止月产 200 多台，加上意大利提供的转子总装每月共计 300 台， 2 号厂房上了柔性加工机组，整个产能接近每月 1 万台。现在工人一轮班，以后订单饱和的话，可以增加为三轮班，整个工序中，前端加工已经全部机械化，只有后端组装和检测需要工人多些，产能比较柔性。全部产能预计 2016年达产。

　　冷冻冷藏行业增速有所减缓。 2014 年全国冷库总量达到 3320 万吨，折合 8300 万立方米，与去年 2411 万吨相比增长 36.9%。从冷冻冷藏细分行业来看，前几年政府补贴大型冷库建设，投资力度较大，行业增速较高，现在投资接近饱和，而小冷库及冷链物流投资相对滞后，政策和补贴力度不及大型冷库，行业增速有所下降。

　　公司重点放在小型冷库、冷链配送的建设，空间广阔。根据国务院印发的《物流业发展中长期规划(2014—2020 年) 》，要求在农产品、医药等行业加强冷链建设，完善冷链网络，制定冷链标准。以福建省为例， 药品配送减少流通环节，物流供应商从 100 多家配送减少到 11 家，如统一采购冷藏车，就有 600 多亿市场。

　　国外市场较为平稳，国内制冷压缩机竞争加剧，价格略有下降。 从汉钟精机等制冷压缩机制造商跟踪情况来看，冷冻冷藏市场增速下调对行业造成压力，行业竞争加剧。去年年底莱富康达产后，市场供给增加，今年公司将大力拓展压缩机市场。海外市场稳定，现在生产订单一半以上来自海外，国内市场有一定季节性，国内压缩机集中在上半年，下半年只是零散订单，14 年 9 月新产线投产以来，只承接了零散的订单。预计 3 月之后会有所好转。

　　4、制冰机业务受制于固定资产投资增速下降，整体增长性不高。　

　　制冰机业务受制于固定资产投资增速下降，整体增长性不高，但部分细分行业如核电工程建设开展是局部亮点。公司制冰机主要用于大型工程项目的建设过程中，如混凝土的冷却等，国内固定资产投资增速下降，大型工程项目建设， 14 年公司业绩已经体现行业整体情况。公司 14 年签单核电订单 1-2 千万， 预计 15 年交货，包括福清等项目，核电单个项目设备价值 1-2 千万，价格较好，预计毛利率在 35%以上。核电项目今年重启较为确定，进入开工状态的项目预计达到 10 台，对应市场为 1-2 亿，预计公司今年核电订单将大幅增长。

　　5、首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。　　

　　预计 2015 年公司传统业务将恢复常态，收入有所增长，毛利率略有下降，贡献净利 3-4千万；新业务压缩机全年贡献收入 3 个亿， 3 千万净利；螺杆膨胀发电机实现订单突破，全年贡献收入 1 个亿，2 千万净利。预计公司 2014-2016 年实现营收分别为 4.3、8.4和 9.6 亿元，实现归母净利润分别为-800 万、 7800 万和 1.1 亿元， 实现 EPS 分别为-0.05、0.49 和 0.65 元，对应估值日收盘价 PE 分别为 48.9(15 年)和 36.5(16 年)，公司15 年传统业务开始恢复，新业务发力，高速增长启动，且新业务符合国家能源长期调整的大趋势，技术先进，存在超预期可能性，首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。

　　6、风险提示：　

　　1、螺杆膨胀发电项目推进不达预期；

　　2、压缩机市场竞争加剧导致价格下降幅度超预期。(招商证券)