肖钢视察平潭自贸区 坐实金融政策制度创新(附股)

　　象屿股份：规模化粮食流通的先行者　

　　公司的增长前景判断　

　　我们预计公司原有供应链业务主业基本保持稳定，农产业务快速增长。2014-16 年的归属母公司所有者净利润2.44/4.27/5.92 亿元，折合EPS0.24/0.41//0.57 元。

　　全产业链布局，控制核心业务　

　　我们认为粮食流通是产业链的核心环节，公司作为流通领域拥有效率与资本优势的竞争者，有其业务发展的核心竞争力。粮食流通汇集了产业链的资金流、物流和信息流，通过对流通环节的控制，我们认为公司相对于产业链上的其他竞争者，拓展上下游业务存在优势。

　　业务开拓契合国家政策方向　　

　　我们认为公司的业务转型与国家政策方向契合。我们认为随着农地改革的推进，集约化的种植和流通将是大势所趋，集约化的种植与流通有望缓解我国粮食生产环节、流通环节的碎片化经营带来的效率损失，有利于降低生产和流通环节的单位成本。

　　预计农产业务拓展迅速　

　　我们预计公司2014-16 年粮食收购的权益库容面积分别达到430/550/675 万吨，种植面积达到160/200/250 万亩，贸易量达到100/150/200 万吨。

　　首次覆盖予以“推荐”评级　

　　我们首次覆盖象屿股份，予以“推荐”评级。因1)公司是规模化粮食流通的先行者，粮食流通业务有望迅速扩张；2)依托流通环节拓展上下游业务，控制核心环节，具备产业链纵向延伸的竞争力；3)我们预计公司的业绩将在政策的支持下快速增长。(银河证券)

　　金达威：公司转型战略将在2015年实现更大突破

　　2014年辅酶Q10原料收入继续较快增长，维生素A涨价影响低于预期。公司主营业务收入及营业利润双双创出历史新高，营业总收入8.38亿元，比上年增长25.08%，营业利润2.23亿元，增长102.93%，归属于上市公司股东的净利润1.95亿元，增长90.48%。其中辅酶Q10系列收入4.84亿元，增长31.95%；维生素A收入2.73亿元，比上年增长16.63%；分业务看，食品行业(营养保健品原料) 销量350吨，增长30.05%，其中辅酶Q10销量增长33.56%；饲料添加剂行业(维生素类)销量2988吨，下降11.65%。总体来看，尽管2014年维生素A和D价格阶段性涨幅明显，但公司销量下降、收入增幅不大，低于我们此前预期。

　　整体毛利率显着提升，其中维生素A增加明显。2014年公司整体毛利率42.85%，增加7.65个百分点。其中辅酶Q10毛利率42.67%，增加2.02个百分点；维生素A毛利率47.78%，增加12.63个百分点；其他产品毛利率24.47%，增加18.82个百分点。由于维生素产品价格波动明显，去年以来先扬后抑，目前仍处于下行阶段，预计15年毛利率继续增加有一定压力。辅酶Q10原料有望通过技术改进、成本控制进一步提升毛利率。

　　两个市场、两地资源使公司具备进入保健食品业务的独特优势。从此前取得保健食品批号、投资软胶囊生产线、拿到生产许可证、成立保健品公司，到成功实施海外收购，公司保健品业务持续稳步推进，表明经营战略已发生重大且明确的转变，即从原料生产延伸至终端产品生产销售，成为名副其实的保健食品上市公司。公司在美国市场除了以保健品原料供应商的角色来开展业务，还将拥有DRB的品牌和销售渠道，获得进入美国保健品终端市场的平台。在国内市场，公司已通过金达威官方商城、京东商城、400-180-5000热线邮购、电视购物和部分区域市场代理初步建立销售渠道，除了已经开展自有品牌保健食品销售，预计还将引入DRB品牌产品进入中国市场。

　　后续有望继续通过收购实现跨越式发展，分享保健食品盛宴。据中国产业信息网披露，近几年中国保健品市场(也即膳食营养补充剂)市场发展增速始终保持近40%左右。比较热门的保健品保健功能主要集中在调节免疫，辅助降血脂，抗疲劳和维生素等几个方面，占保健品总数的50%以上。公司认为健康产业将迎来快速发展时期，将把握这一历史性机遇，围绕大健康领域的新技术、新业态和新趋势，继续寻求有协同效应的收购兼并对象，保持并扩大在行业中的优势。

　　盈利预测与投资建议。公司目前是A股唯一拥有国内和国际品牌资源的保健食品上市公司，也是唯一主要通过线上渠道实现产品销售的保健食品上市公司。我们认为保健食品行业的良好成长性和投资标的的稀缺性，可使公司享受更高的估值溢价。我们预测公司15/16年EPS分别为0.85/1.15元，给予公司2015年47x PE，目标价40元，维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。出口业务汇率风险、海外产品引进国内进度。(海通证券)

　　泰禾集团：看好一线复苏，理当选泰禾　

　　事件：　　

　　公司前期于1 月10 日起停牌，近日公告非公开增发方案，拟不低于13.83 元/股融资40 亿。1 月22 日公司正式复牌。

　　投资建议：　

　　公司正式启动非公开增发。本次非公开发行股票预计募集资金额不超过40 亿元人民币，发行数量不超过28922.64 万股。除偿还金融机构贷款和补充流动资金供给8 亿元外，公司本次定向发行拟募集资金计划32 亿元用于福州东二环泰禾广场东区、厦门院子、宁德红树林项目建设。根据公司非公开发行股票预案披露，上述三项目合计销售收入146.88 亿元，预计总净利润达到14.4 亿元。

　　看好地产复苏理应看好一线，看好一线复苏理当选泰禾　

　　1)货量集中一线核心城市。公司目前储备项目权益建筑面积在714 万平，分布在福建、厦门、北京、天津、上海、南京和福建省内其他城市。从货量结构看，预计公司以上项目总货值不低于1200 亿。从货值分布角度看，目前北京、福州和上海为公司三大货值分布区，占比分别为45%、24%和12%。在当前上市公司京内区域项目储备中公司排名前列。从绝对货值情况看，北京区域总货值不低于500 亿，上海区域总货值不低于140 亿。按照当前161 亿市值看，一线货值占市值比约4X，A 股地产上市公司中排名领先。

　　2)一旦市场复苏，销售、业绩具备充足弹性。目前一二线主流城市房地产销售市场呈现快速复苏趋势。从销售面积看2014年岁末开始，十大一线城市销售面积已经创历史新高。从去化周期看，目前一线城市开始逐步回归到12 个月附近、二线回归到25 个月上下。我们看好2015 年行业逐步复苏，同时认为一线城市复苏力度应该更明显。按照以上逻辑，泰禾大部分项目分布北京、上海、福州的特点将使公司2015 年销售增速极具弹性。

　　3)融资意义重大，有望保证公司继续保持跨越式发展。根据中国指数研究院2014 年房地产行业销售排行榜显示，泰禾集团2014 年实现销售金额230 亿，处于中国房地产销售前30 强。公司2012 年销售规模不到50 亿，仅用2 年左右时间实现企业本质性飞跃。我们认为本次融资对于降低企业杠杆，增强未来发展动力至关重要。一旦融资成功，公司有望保持跨越式发展，直接迈入一线开发商行列。

　　参股东兴证券，预计企业上市后可增厚泰禾不低于1.87 元/股。公司持有7000 万股的东兴证券目前已进入IPO 阶段。根据当前券商股估值水平，我们预计泰禾集团持股东兴证券的合理估值均值为17.84 亿元，对应每股泰禾集团持有东兴证券的价值为1.87 元/股。

　　投资建议：泰禾速度，有质量的高增长，维持“买入”评级。泰禾立足福建、面向全国，坚持高品质、高周转驱动高成长的跨越发展正在逐步实现。公司属处于高速成长阶段的进攻品种。当前市场复苏预期升温，有利后期股价表现。预计公司2014、2015 年每股收益分别是1.13 和1.66 元，RNAV 在26.74 元。截至1 月9 日，公司收盘于15.88 元，对应2014 年PE 为14.05 倍，2015 年PE 为9.57 倍。考虑到公司高成长性，给予2015 年15 倍市盈率，对应目标价格24.9 元，维持“买入”评级。(合规提示：海通证券自营(约定购回式证券交易专用证券账户)持有【泰禾集团000732】超过总股本1%。)