“核电出海”静享万亿美元盛宴(附股)

　　东方锆业：核电重启，氧化锆应用开拓，公司受益

　　研究机构：国金证券分析师：陈炳辉 撰写日期：2015-03-04

　　事件。

　　近日，公司发布业绩快报称，2014 年，公司实现营业总收入8.44 亿元，同比增加46.05%，营业利润为-5077.07 万元，同比增加66.02%；利润总额927.96 万元，同比增加109.34%；归属于上市公司股东的净利润597.00 万元，同比增加108.70%；基本每股收益0.01 元，同比增加105.88%。

　　《每日经济新闻》3 月3 日报道，红河沿核电站5 号、6 号核电机组正式在国务院办公厅会议上获得核准开工，国家能源局也已批复该项目，按照程序，发改委能源局将发函告知相关单位及政府部门批复的情况。

　　评论

　　核电机组建设重启具有战略意义：1、红河沿核电站5 号、6 号核电机组获准开工，标志着国家核电正式重启，这是继2012 年12 月田湾核电二期工程之后，时隔两年多，中国政府重新核准核电新项目开工建设。2、此次核电重启意味着，核电在技术、安全等方面更为成熟，此次红河沿5 号、6 号机组有望引领中国核电行业的重回建设期。截止目前，我国已有20 多个机组已完成前期工作，具备核准开工条件；而根据规划，到2020 年核电装机容量达到58GW，在建容量达到30GW，据此测算，在接下来的几年中，我国年均需开工约7 个机组。

　　核电已成为我国高端装备出口的重要突破方向。此前，我国已与英国、阿根廷、巴基斯坦等国或地区签署了核电合作协议，核电装备出口已是大势所趋。此次，国内核电建设重启从中长期来看也有利于我国核电的出口。

　　国内核电重启与海外市场拓展，将为核级锆材等核电装备提供发展机遇。核级锆材主要用于核电站的核燃料组件，是核电的核心装备，根据前面的研究：每台百万千瓦机组首次装机需锆材30-35 吨。这些锆材每3 年需更新一次，平均每年的更新需求为每百万千瓦核电机组10-12 吨锆材。随着核电建设重启，核电用锆材的需求也将重新回升，这将为我国核级锆材市场带来发展机遇。

　　东方锆业优先受益国内海绵锆市场突破。公司大股东中核集团，是国内唯一核燃料元件供应商，锆材产业链齐全。公司核级锆生产线具全面自主知识产权，当前的产能为150 吨，并有1000 吨产能在建。公司核级锆产品已经获得了中核集团等客户的认可，并于2014 年7 月份向法国销售了10 吨核级海绵锆，市场突破在即。

　　公司业务稳步推进，销售收入快速增长。2014 年，在行业低迷的背景下，公司各项业务稳步推进，如公司控股子公司铭瑞锆业有限公司通过对选矿的优化、对矿物回收率的调整和对采矿、复垦及尾矿脱水等工艺进行改进，铭瑞锆业有限公司产品产销量和盈利能力均有增加，对公司利润贡献增加。最终，凭借优势的产品、技术和品牌，公司不断拓展市场，销售收入增长了46.05%。

　　氧化锆结构陶瓷的电子产品应用突破在即。氧化锆结构陶瓷具有多种优良的性能，如耐腐蚀性好、质量轻等，在机械、电子、军工等领域具有广泛的应用前景，随着其性能不得到认识，其应用前景将不断拓展，例如，在电子产品这块，氧化锆结构陶瓷凭借着耐腐蚀性好、质量轻等优点正逐步取代传统的金属或塑料材料，作为电子产品的背板。公司是国内复合氧化锆的主要供应商，并开发出了智能手机背板等产品，未来将从结构陶瓷的电子应用中受益。

　　投资建议。

　　我们预计，2015-2016 年公司的业绩分别为0.04 元和0.15 元，公司业绩将触底回升。公司作为中核集团核燃料元件的主力公司之一，将率先受益于核电重启及国内核级锆市场的爆发，且期待氧化锆结构陶瓷电子应用突破。为此，我们维持公司增持评级。

　　长园集团：三足鼎立、相辅相成，打造平台型新长园

　　研究机构：海通证券分析师：房青，牛品 撰写日期：2015-03-18

　　公司以热缩材料起家，通过内生外延双足发展，成为热缩材料、变电站继电保护等行业龙头。公司具有优秀的资源整合能力，已是消费电子、电力设备领域第一梯队企业。2014年公司又陆续收购运泰利、华盛精化等优质企业，在锂离子电池、精密检测设备等方向布局，业务触角深入新能源汽车等领域。预计未来三块业务将相辅相成，并蒂发展。

　　电网设备、新材料为目前两大业务板块。目前公司主营业务涵盖智能电网设备、新材料两大板块。2014年上半年，电网设备收入占比58%，新材料占比41%。

　　热缩材料龙头企业，汽车领域拓展成效显著。长园集团为全球第二、国内第一的热缩材料厂商，国内市场份额约10%。公司近年在汽车领域拓展效果显著，获得美国福特、上海大众、一汽大众、武汉神龙、北京现代、上汽及奇瑞等厂商的产品认可报告，将成为公司热缩业务增长主要驱动。

　　电池保护内资龙头，新能源汽车助推业绩快速增长。长园维安是全球少数掌握 PTC保护元件核心技术企业之一， 2013年全球市场份额约14%，维安下游客户包括苹果、华为、小米、OPPO等。除消费电子外，新能源汽车成为另一需求引擎，我们预计2015-2020年，我国新能源汽车PTC需求约45亿元，将带动公司电池保护业绩持续快速增长。

　　2014收购不停步。2014年以来，公司持续收购珠海运泰利、华盛精化、国电科源，参股深圳沃特玛、星源材质。在新能源汽车锂电池、电池隔膜、电池添加剂、电子精密测试领域广泛布局。运泰利、华盛精化等均为相关领域第一梯队企业。2014年布局的收购，为公司在新能源汽车、自动化产业链的发展打下坚实基础。

　　产业延伸逻辑清晰，优秀整合力保障持续发展。公司自上市以来，持续通过收购，丰富电力设备及消费电子领域的业务，业务整合上实现良好的协同效应。2014年的持续收购，有望推动公司后续业绩的快速发展，将业务触角深入新能源汽车等产业。

　　公司股票合理价值区间为19.25元-22.00元。我们预测2014-2016年公司每股收益分别为0.36、0.55、0.83元。基于公司业绩增速、同业估值水平，给予公司2015年35-40倍市盈率，对应合理价格区间19.25元-22.00元。维持“买入”评级。

　　公司主要不确定因素。(1)市场竞争的风险。(2)新能源汽车产业发展不达预期。

　　研究机构：方正证券分析师：杨诚笑撰写日期：2014-10-29

　　投资要点

　　三季报基本符合市场预期。公司第三季度实现营业收入5.20亿元，同比提高5.2%，环比下降22.94%；净利润为亏损2.11万元；归属于母公司所有者的净利润为亏损24.69万元，实现EPS-0.001元，基本符合预期。

　　收入确认差异造成账面略亏。目前钛加工行业均采用订单加工，订单全部加工完成才进行收入确认，因此不同季度的收入差距较大，实际公司三季度的情况略好于二季度(毛利率提高1.49个百分点)。公司账面收入环比降低，而管理费用和财务费用仍然较高，造成三季度账面亏损。

　　钛材价格进入上涨周期，公司业绩弹性较大。海绵钛价格已经从8月初的4.5万元/吨上涨至目前的5.1-5.2万元/吨，涨幅超过13%；钛材价格10月初至今上涨超过3%，我们前期推荐的逻辑正在实现。海绵钛和钛材价格一般都是通向波动，未来几个月钛材价格继续上涨的可能性较大。公司拥有存货18.10亿元，粗略折合海绵钛4万吨，业绩弹性巨大。

　　充分受益于军机大发展：公司是国内军机最大的钛材供应商，其具备年产3000-4000 吨航空钛棒材的能力，也是公司产品中利润最高的产品。之前由于订单萎缩，导致开工下降，来自军品的订单我们估计持续不足2000 吨。随着歼10B、歼11 系列、歼15、运20 等一系列军机的陆续量产和定型，预计军机每年用钛量有望增加3000 吨，公司的军品订单有望爆发。

　　核电用钛焊接管国产化打破国外垄断：公司参股40%子公司宝钛美特法力诺承担的国内首台百万千瓦核电机组国产化冷凝器用钛焊接管项目正式开工生产，成为国内首家获得核电钛焊接管生产资质企业。一台百万千瓦核电机组大约需要220 吨钛焊接管，截止10月底仍有27个机组在建，需求约为6000吨，如果核电恢复审批，2020年以前还可能有25-30个机组开建，合计需求超过1万吨。

　　盈利预测与推荐

　　假设2014-2016 年海绵钛不含税均价为3.9 万元/吨、4.4 万元/吨、5 万元/吨，总钛产品销量为18000、20000、22000 吨，2014-2016 年预计宝钛股份EPS 为 0.03 元、0.08 元、0.16 元。目前来看估值较高，但考虑到公司大量的存货、军工核电订单爆发的可能性、公司较高的管理费用占比， 全年业绩超出我们预估的可能性很高，维持推荐评级。

　　风险因素

　　产品价格涨幅低于预期的风险；需求继续萎靡的风险。