新土改进入启动实施阶段 三类“土豪”股望卷土重来

　　象屿股份：政策刺激带来估值提升机会　

　　传统生产资料物流服务商成功切入粮食供应链物流。公司主营分为两大块：大宗商品供应链物流、物流园区开发运营，其中，大宗商品供应链物流包括粮食、金属材料、塑化产品链、林产品、进口汽车等几十个品种。目前粮食供应链业务后来居上，上半年净利润占比便达到62%，上半年主要利润来源于粮食收购与流通分销业务。

　　市场化的粮食供应链服务商是未来发展方向。象屿农业打造产销一体化的粮食供应链一方面是为了减少对国家粮食代收代储补贴的依赖程度，另外一方面公司也在寻求以市场化的方式通过网络化物流服务平台连接上游种植服务和下游采购与分销交易，真正在“北粮南运”的大物流领域获取利润。目前公司积极在东北粮食产区增加合作布点扩展自身对粮食产源的把控力度，同时也在争取覆盖更多的南方粮食消耗生产商，增加上下游客户的粘性。

　　粮食供应链未来发展的空间和公司比较优势。玉米临储行业集中度低：作为全国主要玉米生产基地，黑龙江玉米年产量在6000万吨，作为仓容规模较大的少数临储企业象屿农业的自有仓容为206万吨，占比3.4%，象屿农业具有广阔的市场空间；粮食供应链业务的核心是巨额资金垫付，物流服务商不仅要垫付巨额粮款，还要应付季节性预付款峰值冲击，庞大的资金需求是制约民营企业和个人临储库发展的关键桎梏，象屿股份作为一家具有丰富的供应链管理经验，内控严明的大型上市公司，无疑在融资渠道以及融资额度上占尽先机。

　　估值与评级：我们看好上市公司以轻资产为主导的横向扩张和纵深供应链物流战略。预计2014年粮食供应链将为公司贡献2.4亿元的净利润，上游种植合作项目的收益部分将于第四季度表现；2015-2016传统大宗商品供应链物流营收平稳，物流园区利润有望得到政策支持小幅上扬的基础上，公司粮食供应链业务利润将继续稳步增长。我们预测2014年、2015年、2016年象屿股份EPS分别为0.33元、0.42元、0.50元，对应PE为34倍、27倍、22倍。考虑自贸区政策落地对象屿口岸业务形成的利好刺激，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：未来国家取消对玉米的保护政策，公司短期盈利将受到不利影响。(西南证券)