新土改进入启动实施阶段 三类“土豪”股望卷土重来

　　海南橡胶：量增价降上半年净利润下滑接近70%　

　　2012-08-18类别：公司研究机构：广发证券 研究员：冯先涛

　　[摘要]　　

　　公告：2012年上半年净利润下滑66.19%2012年上半年，公司实现橡胶产品销售15.37万吨，同比增长30.70%；实现营业收入39.36亿元，同比减少8.56%；上半年受天然橡胶销售价格大幅下跌影响，公司净利润同比出现了大幅下降，实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，同比减少66.19%；每股收益0.04元。

　　2季度净利润环比下降，严重低于我们预期根据公司公告，2季度单季度，虽然收入环比增长16.24%至21.16亿元，但成本增加21.80%至19.25亿元，2季度毛利相对1季度减少4909.79万元，1季度单季度净利润4140.72元，每股收益0.01元，环比下降60%。

　　由于2季度橡胶进入开割期，公司橡胶产量和销量增长属于正常情况，但由于2季度天然橡胶均价较1季度下降2300元/吨左右，并考虑到存货减值准备的计提，这些因素导致2季度净利润远远低于1季度。

　　国内天然橡胶严重依赖进口中国目前是全球第一大天胶消费国，2011年消费量超过350万吨，占全球需求量的30%以上；但国内产量只有70万吨左右，80%左右依赖进口(其中15%左右从印尼进口)。

　　我们调低对公司的盈利预测，无投资评级鉴于天然橡胶产品价格跌幅超出我们的预期，我们调低对公司的盈利预测。

　　我们预计，2012-2013年，公司每股收益分别为0.07、0.09和0.12元，目前股价(6.40)对应市盈率分别是93、68和54倍；虽然公司具备资源属性，但我们认为公司目前的股价仍然超出我们认为的合理价值，所以暂不给公司投资评级。

　　风险因素：天然橡胶价格下滑。