瑞银证券：券商股有进一步上行空间 推荐3只个股

　　华泰证券：业务发展大有可为

　　公司净利表现略低于行业水平，利润增长主要来自三大业务

　　截至 2014 年末，公司实现营收 120.62 亿元，同比增长 67.94%；净利润 44.86 亿元，同比增长 102.11%；同期，我国证券行业实现营收 2602.84 亿元，同比增长 63.5%，净利润 965.54 亿元，同比增长 119.34%。公司净利表现略低于行业水平。

　　公司利润主要来自经纪与财富管理、投资与交易、资产管理三大业务，这三大业务实现收入分别为 78.8、18.0、13.0 亿元，毛利率达到 57.32%、75.64%、82.48%，投资银行业务虽实现营收 13.5亿元，但其毛利率仅为 31.15%，利润贡献低于前三大业务。

　　公司股基交易量市场份额第一，两融市场份额位居第二

　　2014 年，公司积极推进经纪业务转型发展，构建以客户为导向、提供多样化产品的全业务链服务，市场份额持续提升。截至 2014年末， 公司股基交易量合计达到 12.41 亿元，市场份额达到 7.9%，位列第一；公司两融业务余额达到 654.8 亿元，市场占比达到6.38%，位列第二。

　　公司投资交易、资管业务发展迅速，营业收入占比不断提升

　　截至 2014 年末，公司投资与交易业务实现营收 18.0 亿元，占总收入比例为 14.93%，同比增长 14.03 个百分点。公司资产管理业务实现营收 13.0 亿元，占总收入比例为 10.76%，同比增长 5.44个百分点。

　　在公司资产管理业务中，集合资产、定向资产、专项资产受托规模分别达到 577.63、2844.99、32.30 亿元，同比增长 165.2%、156.8%、3066.7%；集合资产、定向资产净收入达到 5.85 亿元、1.42 亿元，同比增长 143.8%、91.9%。

　　公司积极推进 H 股上市发行，业务发展大有可为，维持增持评级

　　我们认为，公司积极推进经纪业务转型，大力发展两融等创新业务，不断提升资管和投资业务能力，同时积极推进 H 股上市融资和国际化战略，充足的资本金将为公司后续业务发展奠定牢固基础，维持公司“增持”评级。预计 2015-2017EPS为 1.07/1.36/1.68，对应当前股价 PE 为 20/15/13.(中信建投)