瑞银证券：券商股有进一步上行空间 推荐3只个股

　　海通证券：综合金融加快布局，海外并购提升实力

　　维持“增持”评级，上调目标价至 26 元，对应 2015 年 PE25 倍(给予行业平均估值水平)。上调 2014-16 年 EPS 预测至 0.80/1.20/1.56 元，比上次调增 22%/40%/50%。上调逻辑在于交易量提升和两融规模增长带来业绩提升，同时公司受益于上海国企改革和自贸区推广带来的发展机会。

　　H 股定增补充净资本，海外并购提升投行竞争力。 (1)截止 2014 年 12月底，公司两融规模已接近 450 亿元，后续定增/海外发债将补充资金，实现业务规模提升。公司 14 年底拟在 H 股进行定增，估计约 200 亿港元以上待募集资金将主要补充资本中介业务，预计 15 年上半年完成概率大。证监会 1 月两融业务审查决定对公司收入影响预计尚不足千万， 业务资格恢复后信用业务份额继续扩张。(2)公司 IPO 待审项目约 50 个。为实现海外投行业务扩张，公司拟支付约 3.8 亿欧元(出价低于净资产)收购葡萄牙圣灵投资银行。考虑到收购标的在并购重组/资产证券化等业务方面有优势，这将促进公司在欧洲美洲等地发展相关业务竞争力。

　　受益于上海国企改革和自贸区改革推进，加快综合金融布局。 (1)中央在多地区推广自贸区运作经验，鼓励地方国企加快改革，上海示范效应凸显。 人民币国际化为本地券商发展带来的业务机会， 公司将凭借自贸区分公司发展财富管理/境外股权投资等离岸金融业务。 (2)公司与芒果传媒合作文化产业基金(总投资额 5 亿元)，投资 91 等互联网+金融机构，加快综合金融板块布局。随着注册制业务开展，公司直投业务将有爆发潜力。(3)除信用交易外，公司并购的恒信金融租赁业务已实现并表，利差业务收入有望保持 40%以上增长。

　　核心风险：交易量大幅萎缩，行业创新不及预期。(国泰君安)