军工重组或再掀高潮：概念股新攻势将展开 八股将井喷

　　中航动力:航空发动机龙头,重大专项有望超预期扶持

　　中航动力 600893

　　研究机构：海通证券 分析师：徐志国,龙华,熊哲颖 撰写日期：2015-03-19

　　事件:

　　2015年政府工作报告:要实施高端装备、信息网络、集成电路、新能源、新材料、生物医药、航空发动机、燃气轮机等重大项目,把一批新兴产业培育成主导产业。

　　点评:

　　政府工作报告首提实施航空发动机重大项目,重视程度提升至空前高度。2012年《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》中列出七大战略新兴产业,其中将航空发动机列为高端装备制造的子项目。此次2015年政府工作报告将航空发动机与燃气轮机地位提升至与其它产业同级,体现国家空前重视程度。我们此前《根治心脏病,助推中国梦》报告中已对我国突破航空发动机瓶颈的重要性进行系统论述,此次政府工作报告将发动机定位再提升验证我们判断,此举或意味航空发动机重大专项将呼之欲出。

　　航空发动机与燃气轮机重大专项有望超预期,公司作为我国整机唯一龙头将极大受益。发达国家无不将航空发动机产业视为保持大国地位核心,给予长期稳定投入,美、英、法的航空发动机年均科研投资达30亿、10亿和9亿美元。美国仅IHPTET一项预研计划就持续17年总投资达50亿美元,相当于我国20年发动机预研总投入的6倍。近年来,国家对航空产业高度重视,政策和资金支持持续加码,规模超1000亿的航空发动机及燃气轮机重大专项公布的预期强烈。我们认为在当前国家安全战略升级和经济转型大背景下,发动机产业发展亟待加速提升,两机专项投资规模有望超预期,未来20年达2000甚至3000亿元。公司作为我国发动机产业龙头,将极大从中受益。

　　我国航空发动机二十年需求近3万亿,军用需求爆发式增长,民用空间更为广阔,公司成长空间极为广阔。我们预计,未来20年我国军用航空发动机市场需求约3000亿元,配套服务需求约5000亿元;民用航空发动机市场需求约9000亿元,配套服务需求约6000亿元;燃气轮机市场需求约2750亿元,对应服务需求超过2550亿元。合计总需求约2.8万亿元,其中发动机需求1.5万亿元,服务需求约1.3万亿元。公司作为我国航空发动机唯一整机平台,面临庞大市场需求,成长空间极为广阔。

　　盈利预测与投资建议:

　　上调目标价至40.3元,维持“买入”评级。我们维持之前盈利预测,预计2014-16年公司合并报表前的EPS 分别为0.35、0.42、0.57元,合并报表后的EPS为0.50、0.62、0.80元。目前航空发动机板块相关上市公司2015年的PE估值约为82倍(剔除估值较高的成发科技后为63倍)。考虑到公司的作为发动机整机生厂商的龙头地位,我们认为公司应享有一定估值溢价,给予公司2015年65倍PE,上调目标价至40.3元,维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　发动机相关政策公布晚于预期,军品订单大幅波动等。