三大主线掘金一带一路概念股(名单)

　　工商银行：互联网金融探索之举可彰

　　2014 年业绩符合预期

　　工行 2014 年归属母公司股东净利润 2763 亿元，同比增长 5%，符合我们和市场预期。2014 年现金分红比例为 33%(2013 年为35%) .

　　发展趋势

　　资产质量压力加大，与行业趋势一致。四季度净不良贷款形成率环比上升 18bps 至 0.92%，去年工行共处臵不良贷款 1060 亿，其中 68%通过重组转化和现金收回，2015 年预计可以处臵 1800亿不良。四季度信用成本环比上升 57bp 至 88bp，拨贷比提升 4bp至 2.34%。

　　四季度净息差季度环比扩大 8bps，与农行持平，优于中行和交行的环比下降。主要得益于同业利差和存款成本下降，下半年同业利差环比扩大 25bp，存款成本环比逆势下降 1bp。管理层预计两次降息将收窄 2015 年净息差 12bp.

　　四季度净手续费收入同比增长 17%，是 2013 年末发改委治理银行收费问题以来的最高增速，其中理财业务贡献提升。2014 年底理财余额达到 1.98 万亿，同比增长 48%，高于 2013 年的 30%。

　　互联网+金融被定位为业务拓展的新增长点。电商方面，“融 e 购”开业仅一年，交易额突破 700 亿元，跻身国内电商前列，融资方面，小额“e 贷”余额达 1527 亿，相比年中的 290 亿增长 530%，支付方面，“e 支付”用户超过 4100 万客户，未来将提升至 1 亿。

　　盈利预测调整

　　我们基本保持盈利预测不变。

　　估值与建议

　　目前工行 A 股 2015 年市净率为 0.99 倍。工行展现了大行进军互联网金融的决心，但在现有体制下，能否为中国银行业探索出一条应对互联网金融冲击之路仍需观察。维持工行 A 股推荐评级，目标价人民币 6.49 元，维持 H 股推荐评级，目标价 7.78 港币。

　　风险

　　经济增速低于预期。(中金公司)

　　中国银行：海外业务添亮点 结构调整显成效

　　事件

　　中国银行周三晚间披露年报，2014 年公司净利为1695.95 亿元，同比增长8.08%，每股收益为0.61 元，拟每股派发股息0.19 元(含税)。按2014 年365 天计算，中国银行去年平均日赚4.6464 亿元。2014 年中国银行营业收入为4563.31 亿元，同比增长11.98%。

　　简评

　　1、结构调整显成效，高收益资产和非息收入占比上升

　　2014 年实现营收4563 亿元，同比增12%，净利润1684 亿元，同比增8%，EPS0.61 元，基本符合预期；NIM2.46%，同比降低0.03个百分点，主要来自人民币负债成本上升。

　　资产规模中客户贷款和同业等高收益资产占比上升，缓解负债成本上升压力；非息收入占比29.63%，收入结构进一步优化。

　　2、不良双升，资产质量总体可控

　　2014 年不良贷款总额 1005 亿元，不良率1.18%，同比上升0.22个百分点；逾期贷款率1.48%。主动压缩存量授信，关注类贷款比率下降0.12 个百分点至2.37%。

　　公司继续加大不良处置力度，4 季度信贷成本0.58%，环比增0.03个百分点，同比增81%。

　　拨备覆盖率187.60%，比上年末下降 41.75 个百分点。

　　3、资本充足率提升，资本基础坚实

　　资本充足率14.38%，同比增0.91 个百分点；杠杆率上升至6.18%，同比增0.64 个百分点；受益于境内外发行的300 亿元人民币和30 亿美元二级资本债券，和A 股可转债大规模转股，进一步提升资本管理水平，夯实资本基础。

　　4、海外业务持续拓展

　　海外资产占比27%，同比增长18%；实现利润总额同比增30%，对集团利润贡献23%，同比增3.6 个百分点，贡献继续提升。2014 年，跨境人民币清算量大幅增长，办理跨境人民币清算业务240.8 万亿元，同比增长86.6%，继续保持全球第一。

　　5、投资建议：维持中行“增持”评级。

　　原因：1. 海外业务优势亮点持续保持，实现海内外一体化发展人民币国际化业务发展，力作“最好的贸易金融银行”，国际贸易结算市场份额稳居同业首位，对外担保市场份额保持同业领先，出口双保理业务持续位列全球首位。2. 自贸区金融服务首选品牌，业务品种，金融产品份额均领先同业。3. “一带一路”战略推进：中国银行董事长田国立表示计划为“一带一路”国家提供不低于200 亿美元的贷款授信额度，未来三年提供1,000亿美元。2014 年集团本外币贷款累计新增8,755 亿元，新增贷款主要投向国家制定的重大战略、惠及民生的重要领域和“走出去”的重点项目。4. 互联网金融发展：运用移动互联、云计算等新技术、新理念，大力推动网络银行建设。

　　预测15 年净利润同比增长5%，15 年EPS0.64 元，15PE/PB 为6.79/1.05.(中信建投)

　　建设银行：基建传统优势银行

　　基本情况：

　　建设银行为我国第二大银行，2014 年三季度末总资产16.74 万亿元，不良率1.13%，资产质量稳定。建设银行早期为基建投资银行，至今仍然在该领域具备专业化优势，基建类信贷占比仍然较高，能够为大型基建项目提供咨询、融资、风险管理等全流程服务，与国内基建相关的大型集团和领先企业保持了紧密的合作关系，对于“一带一路”战略的实施有其独特优势。与此同时，建设银行也积极参与中小企业业务，促力全行转型。建设银行在国际化、综合化方面稳步推进，目前网点布局逐步扩大，但盈利水平仍然有待提高。

　　不良率持续上升，整体风险可控：

　　三季度末建设银行不良率为1.13%(海外子行并表抬高了不良率，若剔除则1.07%)，较年初增13BP；不良余额1530.20 亿元，较年初增200.56亿元。作为大型商业银行，建设银行资产质量走势与全行业相仿，此前不良增量主要来自长三角地区的小企业，而2014 年不良增量则主要来自环渤海地区、珠三角地区，以及中部地区，行业上仍然以制造业、商贸业为主。在我们的行业分析中，长三角地区是全国资产质量的先行指标，目前已趋于平稳，这对全国资产质量前景是良好的信号。建设银行三季度末的拨备余额为2469.42 亿元，拨贷比2.64%，拨备覆盖率234.47%，仍较充足。

　　盈利增长8%，资产负债结构稳定：

　　建设银行2014 年前三季度盈利增长近8%，基本符合预期。盈利增长主要由生息资产规模增长驱动，净息差同比稳定，但拨备计提对盈利增长产生一定的拖累，这与全行业趋势相近。生息资产规模增长主要由信贷、投资等驱动，同业资产基本稳定，显示出大型银行相对稳定的资产负债结构。但同业负债增长较快。

　　盈利预测及投资评级：

　　我们预计建设银行2014-2015 年EPS 为0.93 元、1.03 元，对应PE为6.88 倍、6.21 倍。我们完成首次覆盖，并给予“增持”评级。(光大证券)

　　农业银行：净息差逆势回升 不良依然双升

　　事件

　　农业银行于3 月24 日晚间公告发布2014 年度财务报告，2014 年实现营业收入5208.58 亿元，净利润同比增长8%，达1795 亿元；基本每股收益0.55 元，较上年增长0.04 元。

　　简评

　　1、利息收入挑大梁，净息差逆势回升

　　2014 年实现营收5208.58 亿元，同比增12.6%；实现净利润1794.61亿元，同比增8%，EPS0.55 元，基本符合预期。净利润增加主要来自利息净收入增加和成本管控；其中利息净收入4299 亿元，同比增14.3%，占比83%；成本收入比34.56%，同比降低1.74个百分点。此外，受监管压力，手续费及佣金收入同比降3.7%，主要是顾问和咨询费收入的下降。NIM2.92%，同比回升0.13 个百分点，原因：1. 把握投资机会(债券投资和同业)；2。强化贷款定价(对公和对私)；3。控制资金成本(压缩高成本同业，境外低成本中期票据和存款证等)。农行也不出意外的加大拨备计提力度，计提拨备679.71 亿元，较上年增加149.81 亿元；若考虑拨备前利润同比增长约13%。

　　2、不良双升，资产质量问题显现

　　上市以来不良率逐年下降趋势自此被打破。2014 年不良率1.54%，同比增0.32 个百分点；不良贷款余额1,249.70 亿元，四季度环比增长215 亿，考虑到核销及转出292 亿元，不良贷款净增加664亿元，形成率约为0.82%。逾期贷款余额为1666 亿元，逾期率2.1%，同比增0.7 个百分点。资产质量问题在经济下行压力下显现。

　　拨备覆盖率286.53%，同比降低80.51 个百分点。拨贷比4.42%，比年初上升了0.04 个百分点，远高于2.5%的标准，依然处于上市银行中的最高水平，保持较强的风险抵补能力。

　　3、核心资本充足率下降

　　一级资本充足率和资本充足率的同比上升源自400 亿元优先股和 300 亿元减记型二级资本债的发行。而核心一级资本充足率9.09%，与上年相比下降0.16 个百分点，资本消耗较大，资本管理能力有待优化。

　　4、县域金融业务持续发展，三农金融事业部改革推进

　　2014 年总资产58,416.13 亿元，同比增长6.65%。贷款规模26,516.46 亿元，同比增长12.93%，高于整体增速。吸收存款余额53,125.73 亿元，同比增长7.12%。实现税前利润768.20 亿元，较上年下降0.6%，主要由于内部资金转移计价利率调整，非息收入受压和拨备计提力度加大。此外，2014 年内成立“三农”金融发展委员会，进一步优化完善组织架构，落实试点执行差别化存款准备金率等，三农金融事业部改革力度持续推进。

　　5、分红率略微下调，管理层信心仍满

　　2014 年股利支付率约为33%，与2013 年股利支付率相比略微下降1.63 个百分点，以缓和经营压力，管理层预期在2015 年仍将保持此分红率水平。

　　6、投资建议：我们维持农行“增持”评级。县域金融业务优势保持，三农金融事业部改革推进。此外，在降息压力和利率市场化趋势之下，农行实现净息差回升，贷款端定价能力较强。预测15 年其净利润同比增长5%，15EPS 为0.58 元，15PE/PB 为6.39/1.12.(中信建投)

　　交通银行：2015年值得期待

　　2014 年业绩符合预期

　　交通银行2014 年，净利润660 亿元，同比增长5.7%，符合我们预期。分红比例维持在31%。

　　发展趋势

　　2014 年是整合年。总存款同比下降3%，总贷款仅增长5.1%。我们认为2014 年对于交行而言是整合年，公司进行了部分结构性调整，例如日均存款同比增长5.8%，资产管理业务增长60%，新设业务部门利润增速高达23%。

　　净息差压力2015 年有望缓解。2014 年4 季度净息差环比收窄19bp。存贷款利差环比扩大3bp，但是债券投资收益和同业资产大幅下滑。考虑进一步将准的可能，预计2015 年资金压力将有所缓解。

　　资产质量恶化有望放缓。考虑核销后，2014 年4 季度不良贷款净形成率大幅拔高至1.31%，逾期90 天以上贷款/逾期贷款2014年下半年分别环比增长23%和30%。2014 年4 季度交行并未大幅提高拨备。2014 年信贷成本约为0.61%(2013 年约为0.59%)。交行长三角业务占比较高，因此2015 年下半年不良形成率有望率先减速。

　　2014 年4 季度，一级资本充足率达到11.30%，主要受益于控制表外风险加权资产。

　　盈利预测调整

　　我们基本维持2015/16 年盈利预测。

　　估值与建议

　　2014 年对于交行来说颇具挑战，预计2015 年有望触底反弹。维持推荐评级，交行-H 股和交行-A 股12 月目标价分别为9.57 港元和9.47 人民币，分别对应1.22 倍2015 年市净率和1.49 倍2015年市净率。

　　风险

　　经济复苏低于预期。(中金公司)