政策支持+传统产业转型升级 “互联网+”公司潜力大

　　众信旅游2014年度业绩快报点评:关注公司内生增长和外延并购上的空间

　　事项:

　　1、近期我们对公司发展经营情况进行调研；

　　2、公司公布2014年业绩快报:实现营收42.2亿元，同比增40.3%；实现营业利润1.4亿元，同比增25.4%；归属上市公司股东净利润1.1亿元，同比增24.3%；EPS为1.89元。

　　主要观点:

　　业绩平稳增长。公司2014年营收和净利润同比分别增长40.3%和24.3%，增速高于上半年的37.3%和15.5%增速水平。显示公司下半年增速加快。业绩增长主要源于公司积极开发旅游新产品、多口岸出发地产品，进行线上线下多种方式的营销推广，加大产品的促销力度等因素。营收增速大于净利增速，我们分析认为，可能主要源于线上和线下产品营销力度加大、股权激励费用摊销等因素。

　　公司未来将在内生增长和外延并购上继续前行。2014年，公司在新品推广和资本运作方面运作频繁。新产品方面，公司于2014年5月发布了高端旅游定制品牌-“奇迹旅行”；产业链中游拓展，公司9月通过发行股份的方式收购了竹园国旅70%股权；线上客户端方面，公司12月参股悠哉旅游网15%股权，并为其提供4年期不超过6000万元的委托贷款；长远战略角度，公司参与ClubMed的战略收购；此外，公司还注资控股北京乾坤运通商务公司开展货币兑换业务。系列收购和投资有助于加速公司未来对上下游产业链的打通进程。2015年公司仍将延续原来的经营战略，而面对激烈竞争，我们预计其在外延并购方面的力度和速度不会减弱。

　　出境游快速增长为公司带来重要机遇。过去5年，我国居民出境游的复合增长率达20%。至2014年，我国出境人次首次突破1亿大关，达1.17亿人次，同比增19.2%。未来随着我国居民消费水平提升，对高端出境游的需求将进一步提升。出境游产品占公司营收80%以上比重，公司将直接受益于行业快速发展。

　　投资建议与盈利预测:看好公司未来在内生增长和外延并购上的空间，建议重点关注出境游快速增长和外延拓展带给公司的发展机会。暂不考虑竹园国旅收购业绩影响，预计公司2015年和2016年EPS分别为2.45和3.3元，对应的PE分别为57和43倍。考虑公司估值较高，首次给予“增持”评级。

　　风险提示:突发事件和自然灾害影响；新收购项目不达预期。