中信建投:煤炭最佳的抄底机会 9股严重低估翻番在即

　　兖州煤业:参股上海中期拓展金融板块 维持增持评级

　　兖州煤业 600188

　　研究机构：中信建投证券 分析师：王祎佳,李俊松 撰写日期：2015-04-01

　　事件。

　　公司公布2014年报。

　　报告期内,公司实现收入639.23亿元,同比增加8.85%;实现归属母公司净利润13.15亿元,同比增加10.34%,实现EPS0.46元,其中4季度单季EPS0.06元。公司拟派发现金股利每股人民币0.02元(含税)。

　　简评。

　　原煤产量同比小幅下降1.63%。

　　报告期内公司实现原煤产量7260万吨,同比减少120万吨,下降1.6%。其中母公司产量3647.4万吨,同比增加59万吨,山西能化和菏泽能化产量分别同比增加3万吨和13.2万吨。其他公司产量均同比下滑。报告期内兖煤国际原煤产量568.2万吨,同比下降40.6万吨,降幅6.67%;兖煤澳洲原煤产量2000万吨,同比减少111.1万吨,降幅5.26%;鄂尔多斯能化产量588.4万吨,同比下降43.9万吨,降幅6.94%。

　　商品煤销量增长18.35%,主因外购煤。

　　报告期内公司生产商品煤6689万吨,同比下降11万吨,降幅0.16%。商品煤销量12308亿吨,同比增加1908万吨,增幅18.35%。

　　其中母公司报告期内商品煤销量3475万吨,同比增加4.44%;外购煤销量5702万吨,同比增加44.75%。除此之外,兖煤澳洲和山西能化、菏泽能化商品煤销量小幅增加。鄂尔多斯能化、兖煤国际销量均下滑。

　　商品煤价格同比下降48元/吨。

　　报告期内公司商品煤平均售价476元/吨,同比去年524元/吨大跌48元/吨;相比今年上半年505元/吨也下跌29元/吨。母公司报告期内价格下跌最大的是精煤,同比下降173元/吨至539元/吨;此外母公司块煤价格同比下降149元/吨至521元/吨。兖煤澳洲均价下跌110元/吨至464元/吨;兖煤国际价格同比下降17元/吨至287元/吨。公司外购煤售价同比下跌了29元/吨,至554元/吨。

　　单位成本下降,主因持续动用安全生产费用储备。

　　2014年公司煤炭业务销售成本为64.4亿元,同比减少16.8亿元或20.7%;吨煤销售成本为179.49元,同比减少56.68元或24%。

　　主要是由于动用安全生产费用和维持简单再生产费用储备同比。

　　增加,影响吨煤销售成本减少36.34元。财务费用、资产减值损失大幅下降,政府补贴等使营业外收入增加报告期内集团财务费用为13.7亿元,同比减少18.30亿元或57.1%,主要是由于报告期内,集团产生汇兑收益1.54亿元,上年同期汇兑损失为16.860亿元。报告期内集团资产减值损失为 0.110亿元,同比减少20.9亿元或99.5%,主要是由于上年同期,受煤炭价格下跌影响,对澳洲资产计提无形资产减值20.5亿元。报告期内集团营业外收入为8.38亿元,同比增加5.4亿元或183.7%,主要是由于集团获得政府补助同比增加6631万元;收购艾诗顿煤矿有限公司10%股权所支付价款比其公允价值低,获得1.48亿元收购利得;本集团收到政府企业发展基金2.31亿元。

　　参股上海中期及开展动力煤期货套期保值业务,拓展公司金融板块。

　　公司2015年拟对生产、贸易工作中实际经营的动力煤产品开展套期保值业务,以提高抵抗市场风险能力。 公司计划开展动力煤期货套期保值业务的最大持仓量为200万吨,保证金额度不超过5亿元人民币,止损点为20%。

　　此举有助公司有效规避市场风险,降低动力煤现货市场价格波动对公司生产经营的影响,充分利用期货市场的套期保值功能、价格发现功能,降低和规避煤炭市场价格波动所带来的风险,拓展销售渠道,提高公司整体盈利水平。公司与兖矿集团有限公司及上海中期签署了《上海中期期货有限公司增资协议》,约定公司以2.6456亿元参股投资上海中期33.33%股权。参股投资上海中期,可使公司获得投资收益;借助上海中期平台开展动力煤、甲醇等产品套期保值业务,规避价格波动风险;拓展公司金融板块业务。除此之外,公司2014年12月23日召开的第六届董事会第六次会议审议批准了公司按照发行价格人民币3.18元/股,认购不超过2.4621亿股齐鲁银行股份有限公司定向发行股票事项。

　　汇兑损失减少,成本下降持续性存疑,增持评级。

　　集团2015年的经营目标是:销售煤炭12200万吨,其中:公司本部3540万吨,山西能化150万吨,菏泽能化400万吨,鄂尔多斯能化780万吨,兖煤澳洲1388万吨,兖煤国际652万吨,贸易煤量5290万吨;销售甲醇140万吨。2014公司汇兑损失大幅减少,且去年计提的资产减值损失今年不再计提,使业绩同比大幅回升。

　　公司成本控制持续给力,但动用安全储备长久的持续性仍存疑问。我们预计15年公司EPS0.5元,维持增持评级,目标价17元。