瑞银:继续看好券商行业 8股后市爆发不可低估

　　国元证券:定增扩充资本实力,业务空间迅速放大

　　国元证券 000728

　　研究机构：长江证券 分析师：刘俊 撰写日期：2015-04-03

　　报告要点。

　　事件描述。

　　4月2日公司发布定增预案,定增底价30.24元,发布不超过4亿股,定增募资规模不超过121亿元,我们点评如下。

　　事件评论。

　　公司净资本的相关指标濒临监管下限,亟需补充净资本,此次定增有效缓解净资本压力。证监会要求所有券商在未来三年至少补充净资本一次,而公司是2013以来上市券商中极少数未启动再融资的券商之一,因此2014年末其净资本/净资产的比例达到54%,接近预警标准的48%(监管标准40%),因此,公司此次补充净资本十分必要和及时。

　　公司信用业务后来居上,定增将有力补充营运资金,使其信用业务空间持续放大。截止12月末,公司两融余额和股票质押回购参考市值分别达到97亿元和157亿元,同比多倍高增长,其中股票质押回购业务的市场份额高达2.4%。信用业务是典型的资本消耗型业务,公司定增将补充净资本进而通过加杠杆方式扩大融资规模,打开信用业务的向上空间。

　　公司互联网金融举措频繁,通过定增将加大此项创新业务的投入,巩固并扩大其零售客户资源的优势。公司分别在2014年5月和6月开展互联网合作,与万得资讯签订战略合作协议,就综合金融服务的推广、平台内容开发、私募客户数据服务等开展合作,其后与中国科技大学共建数据分析实验室。定增后公司将加大公司在IT的费用投入,推进互联网金融进程。

　　公司自有资金的规模和收益率明显高于同类券商,增发资金将得到高效率使用,贡献业绩弹性。2011年以来公司通过信托、委托贷款等方式取得较高的投资收益率,成为公司业绩高增长主要驱动力,2014年公司投资收益率高达8.3%,定增资金将通过高效率使用兑现高成长的业绩。

　　1、定增底价30.24元,募资规模不超过121亿元,由于其净资本相关指标已濒临预警标准,此次定增将有效缓解净资本压力,提升综合资本实力。

　　2、公司信用业务等资本消耗型业务扩张迅速,两融和股票质押回购市场份额高于同类券商,定增将有力补充净资本进而通过加杠杆方式扩大负债融资规模,打开信用业务的向上空间。3、定增有助于公司加大对互联网金融的投入力度,且公司资金使用效率较高,募集资金将有效转化为高弹性业绩。4、预计2015年和2016年公司的EPS为1.03元和1.44元,对应PE分别为33倍和24倍,维持推荐!