航空板块崛起 4只个股值得关注

　　东方航空：远期看迪士尼

　　事件：

　　东方航空14年净利润增长44.91%，公司实现营业收入897.46亿元，同比增长1.86%，营业利润-4亿元，归属母公司净利润34.17亿，同比增长44.91%。每股收益0.27元。公司扣非后净利润为-2.3亿元，36.47亿非经常性损益中8.62亿主要为补贴收入，31.29亿为公司终止在职人员退休后福利产生的损益。

　　点评：

　　业务量小幅增长。14年公司总周转量为16122.38百万吨公里，同比增长3.67%。市场份额约为22%，位居南航和国航之后列第三；旅客周转量为127749.87百万人公里，同比增长6.05%。其中国内、国际和地区航线增速接近；货邮周转量为4802.43百万吨公里，同比增长-1.13%。总体增速是三大航中最小的；15年前两个月，公司总周转量同比增长8.23%，旅客周转量同比增长5.63%，国际线和货运业务提速明显。

　　客座载运率和单位客公里收入明显企稳。14年公司总载运率为71.53%，同比下降0.09个百分点。客座率为79.55%，同比上升0.34个百分点；单位客公里收入为0.604元，同比上升0.13%。由于公司14年运力投放慢于国航和南航，客座率、载运率和单位客公里收入均有明显企稳态势。

　　毛利率大幅提升。销售和管理费用率均有所下降。14年公司毛利率为11.26%，同比提升2.54个百分点，主要是航油成本下降和公司终止在职人员退休后福利使空勤、机务和地服人员工资及津贴减少；14年公司销售费用率为6.45%，管理费用率为2.73%，分别下降0.26个百分点和0.5个百分点。财务费用率为2.32%，净汇兑损失为2.03亿元。人民币兑美元每贬值1%，影响每股收益0.045元。

　　油价下跌减轻成本压力，并对票价调节提供条件。国际油价的下跌明显减轻公司的成本压力。14年公司航油成本为总成本的37.97%，根据敏感性测试，油价每下降100元/每吨将增加每股收益0.016元。此外，由于油价下行，加大公司调整票价的空间，再加上国内燃油附加费的取消，对于价格敏感性消费者来说，航空出行的吸引力明显加强。

　　受益于迪士尼带来的业务增量。上海迪士尼预计将在16年上半年开业，将带来1500-2500万年客流量。公司以上海为枢纽基地，14年占虹桥和浦东的份额分别为49%和37%，迪士尼的开业将为公司带来稳定的业务增量。

　　维持公司“买入”的评级。调高公司2015年和2016年每股收益为0.54元和0.61元，对应动态市盈率为13.44倍和11.90倍，考虑迪士尼的持续效应且公司估值处于合理区间，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：油价大幅上升；汇率波动。(中原证券)