页岩气产业链迎来重大机遇 三大主线掘金(附股)

　　中海油服：2014年盈利符合预期

　　2014 年中海油服A 股和H 股净利润同比均增长12%至74.92 亿人民币，符合我们的预期。我们在业绩调整后小幅上调了2015-2016 年盈利预测。尽管H 股股价仅对应9.2 倍2015 年预期市盈率，但考虑到短期盈利能力的不确定性，我们依然维持持有评级。

　　业绩要点

　　尽管净利润比我们预测低1%，但在剔除3.74 亿人民币的固定资产减值后，核心净利润比我们的预测要高4%。

　　由于 2014 年初配股的稀释作用，每股收益同比仅增长5%。

　　支撑评级的要点

　　在石油价格暴跌的情况下，全球石油公司都在削减资本支出，中海油服所拥有的43 个钻井平台中，尚有10 个未能取得2015 年全年合同。预计2015 年公司钻井平台的使用率将会下滑。

　　公司的重点客户，中海油(0883.HK/港币10.96， 买入)表示今年中国海域的资本支出会减少29-38%，受此影响中海油服同意下调钻井平台的日费率。此外未来公司在海外市场签订新合同时，不得不接受更低的日费率。目前我们预计自升式钻井平台和半潜式钻井平台在2015 年的平均日费率将同比下降13%。

　　考虑到公司短期盈利的下滑风险，中海油服H 股目前不具吸引力。

　　尽管 A 股下跌超过10%，但我们根据市场惯例维持持有评级。

　　评级面临的主要风险

　　钻井平台日费率超预期。

　　成本削减幅度之大超出预期。(中银国际证券)

　　恒泰艾普：下行压力较大，维持中性评级

　　投资建议

　　维持恒泰艾普“中性”评级，目标价下调15%至12.5 元人民币，对应3 倍的2015 年市净率。下调2014/15 年每股盈利预测52%和72%至0.16 和0.14 元人民币，预计2016 年每股盈利为0.12元人民币。

　　理由

　　2015 年中国和全球油气勘探开发资本开支大幅下降。油价持续低迷，使得石油公司的现金流和盈利面临较大压力。我们预计2015年全球油气勘探开发资本开支下降15~20%至5,400~5,800 亿美元，中国2015 年油气勘探开发投资同比下降14%至2,400 亿元人民币。在油价持续低迷的情况下，实际投资和工作量的降幅可能更大。

　　收购公司的业绩承诺难以兑现。恒泰艾普在过去几年收购了多家油服和设备公司，绝大部分签署了业绩承诺；伴随着行业景气下行，我们预计大部分子公司的业绩承诺可能均难以兑现，公司进行后续整合、股东之间利益分配等对管理层是重大挑战。

　　“增产分成”业务模式风险较大。由于油价快速回落，Range 和Anterra“增产分成”项目盈利前景堪忧，不仅产量分成难以实现，服务费的现金流回升也可能存在风险。

　　盈利预测与估值

　　下调2014/15 年每股盈利预测52%和72%至0.16 和0.14元人民币，预计2016 年每股盈利为0.12 元人民币。公司目前股价对应3.4 倍的2015 年市盈率。

　　风险

　　油价大幅波动；上游投资持续缩减；整合风险；作业失误；业绩承诺无法兑现；海外增产项目投资回收风险等。(中金公司)