银行：改革提升银行股估值 荐5股

　　事件:

　　银行板块在进入3月以来持续升温,先后有宁波、南京、平安、招商、华夏等5只个股涨停收盘,盘中涨停的还有北京、兴业等。3月以来共有9个交易日行业涨幅(算术平均)在2%以上。

　　简评

　　1、板块上涨多由个股大幅上涨引爆,而个股上涨多基于事件诱发(表1)。

　　2、盘点3月以来领涨个股的诱发因素:(1)传银行可持券商牌照,兴业银行收购华富证券的方案已上报国务院。(2)光大银行理财业务分拆成立子公司。(3)传兴业银行银银平台拆分成立子公司。(4)招商银行发布员工持股方案。

　　3、从表面看由个股传闻/事件推动了板块整体上涨,深层次的原因银行层面利好改革持续推进,提升银行板块整体的估值。个股传闻/事件频发印证了银行业转型改革的提速。具体表现在:(1)银行业混业经营趋势在加强,表现:收购券商传闻、14年年报银行综合化子公司利润增长迅速(表2)。(2)资产管理业务大发展,表现:光大成立资管子公司,14年年报银行理财业务大发展(表3)。(3)资产证券化快速发展,表现:注册制代替被安置。(4)公司治理结构改善,表现:招商、民生等实施员工持股计划。(5)配合国资改革,银行业兼并重组预期提升,表现:传浦发收购上海农商行。

　　4、行业层面的改革提升银行股估值,具体表现为两个方面,(1)降低业务风险,如资产证券化、大力发展资产管理业务并成立子公司实现风险隔离、改善公司治理结构、多元化发展战略,增加中间业务收入比重等。(2)增加业务收入,如外延扩张、增加综合化经营非息收入等。

　　5、未来一段时期银行层面股价催化剂:(1)光大银行关于资产管理子公司组建方面的最新进展;(2)浦发银行等发布资产兼并计划;(3)互联网金融发展方面的政策发布;(4)财政部或将出台《金融机构员工持股计划窗口指导性文件》,大行员工持股计划启动;(5)《商业银行法》修订的最终方案出台;(6)货币政策进一步宽松。

　　6、我们坚持“迎接PB2.0时代”的观点,认为银行业改革持续,市场情绪高涨,估值抬升可以持续。预计今年至少有一次降息、每个季度有一次降准,15年银行板块估值可提高至2倍PB。

　　重点推荐:招商银行(财富管理业务领先,回归零售业务,估值溢价回升);平安银行(15年加强风控,业务风险降低,单位风险收益回升,业绩和估值双赢的可选品种);光大银行(资产管理业务分拆,抬升估值);交通银行(员工持股计划最先试点)。关注兴业(“银银平台”独立,抬升估值)。(中信建投)