政策驱动+上海国际车展 七只新能源汽车股价值凸显

　　沧州明珠:新产能投放恰逢新能源汽车复苏，核心业务稳步占据市场龙头地位

　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：裴云鹏 日期：2014-08-20

　　公司2014年上半年年报显示:2014年上半年营业收入9.66亿元，营业成本7.79亿元，实现归属母公司净利润0.75亿元，同比分别增长13.13%、12.49%和 12.73%。

　　下游新能源汽车上半年表现超预期。2014年1-7月我国新能源汽车产量达35324辆，同比增长94.69%，增速比上年同期高11.18个百分点。我国新能源汽车行业2014年主要呈现一个前低后高的发展态势。

　　产能投放恰迎锂电池隔膜行业复苏。2013年5月公司2000万平方米锂离子电池隔膜投产，良品率约为40-50%。2014年上半年公司锂电池隔膜收入达4827.70万元，同比增长94%，接近该产品去年全年销售额5023.95万元。

　　核心产品燃气管道产能消化受市场开拓支撑。2014年上半年，PE燃气、给水管收入达5.74亿元，同比增长9.88%，占公司总营业收入的59.46%；营业利润达1.09亿元，同比增长6.4%；毛利率达59.46%，较往期略有下福公司募投的19800吨PE燃气、给水管已经于2013年5月投产，产能利用率基本达到100%。

　　管道业务保持增长，应收账款反优化。2014年上半年公司整体业务和管道业务分别增长13.13%、9.88%，应收账款及票据总额同比增长15.08%，且其中一年以内账龄应收账款占比增大，账龄一年上账款有不同幅度缩窄。

　　我们预测公司2014-2016年EPS为0.56、0.64、0.75元，公司核心产品燃气、给水管市场开拓效果局行业领先位置，新产能投放压力减轻；锂离子电池隔膜产能投放之际恰逢下游新能源汽车行业复苏，且产能放量后的市场开拓基本维持原有的毛利水平，未来良率进一步提高后有望在锂电池组建价格下降的大趋势中维持一定的盈利空间；所以我们给予19倍市盈率及“增持”评级，半年目标价14.89-21.61元。