政策驱动+上海国际车展 七只新能源汽车股价值凸显

　　比亚迪2014年半年报点评:新能源车盈利能力远超预期，并上调明年销量预估

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈浩武 日期：2014-08-26

　　事件:

　　上半年整体收入小幅增长2.6%，归属净利润3.6亿元，同比下滑15.5%，扣非后净利润9347万元，同比下降29.4%。经营业绩略低预期，原因是受外部环境影响，二次充电电池及传统车销量下滑幅度超预期。

　　点评:

　　新能源车毛利率远超此前预期，上调预估值至28%(2014年)、30%(2015年)。此前考虑到电池、电机等折旧摊销成本增加，预计比亚迪新能源汽车整体毛利率水平高出传统车3到5个百分点(20%到22%)。但是根据上半年运营情况，我们预计上半年板块毛利率已升至28%，预计随着新能源车型的逐步上量，我们判断新能源车板块整体毛利率将进一步提升。

　　大幅上调明年新能源车销量预测值。受电池成本下降、私人消费接受度提升等因素带动，预计今明两年新能源车销量将持续大幅攀升，上调秦、K9等主力新能源车型明年预测值，我们预估新能源车整体销量2.8万台(2014年)、10万台(2015年)，2015年销量同比提升7万台以上，增量主要来源:秦3.5万台、唐2.4万台、E6/K9/腾势分别增加2000到3000台。

　　预计手机部件业务平稳增长，充电电池业务预计持续下滑。预计手机部件业务全年收入增长20%，主要受毛利率较高的金属外壳配套量扩张带动。考虑到全球镍氢电池需求量正在收缩、公司整体战略方向转向动力电池等原因，下调二次充电电池业务收入预测，预计全年收入规模下降5%。

　　中长期观点修正: 新能源汽车板块的业务扩张速度及盈利能力远超我们预期，上调板块收入规模和板块盈利能力预估。预计新能源汽车板块业务在整体营收中占比将达15%(2014年)、32%(2015年)和39%(2016年)。公司整体盈利水平也将受较高盈利能力的新能源汽车业务带动，未来三年整体毛利率年均提升1.5百分点，预计到2016年将提升至20%(2013年为15%)。

　　估值与评级:调整2014-16年EPS至0.67元(下调)、1.75元(上调)和2.45元(上调)，公司作为国内新能源汽车龙头企业，拥有电池电机电控及整车制造等全产业链生产能力，低成本运营、谱系化产品，我们认为公司将成为国内新能源汽车产业整车领域最大受益者，维持“买入”评级。

　　风险提示:新能源汽车政策发生变动，新车上市节奏出现调整。