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　　银行业2015年4月月报:估值抬升=刚兑破冰+经济企稳　　

　　类别：行业研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：杨荣，张明日期：2015-04-10

　　1.3月银行板块上涨10%:

　　3月银行股股价大幅上涨，全月银行板块整体上涨9.66%，跑输沪深300指数3.73个百分点。股份行、城商行涨幅相对较大。

　　2.个股涨跌幅:兴业涨幅近30%

　　3月涨幅超过10%的银行有:兴业银行(28.93%，福建区位政策、业务拆分可能)、宁波银行(21.43%，定向降准、一带一路)、光大银行(15.09%，公告业务拆分)、南京银行(13.88%，定向降准)、平安银行(12.58%，年报优异)，北京银行涨幅居后(4.5%)。

　　3.公司动态:业务分拆开闸，战略转型加速　

　　1.五大行和部分股份行相继发布2014年度年报，总体业绩增速放缓，资产质量承压。2.中行和浦发拟发行第二期优先股，中信拟发行第一期优先股，工行获准发行境内优先股，北京银行获准发行二级资本债券，运用多种工具进一步补充资本。3.互联网领域进一步发展:招联消费金融有限公司获批；工行e-icbc互联网金融战略推出。4.资产证券化业务基础资产进一步丰富:招行发行个人RMBS。5.巴塞尔三下外资银行减持动力仍在:德意志银行或减持华夏银行，渣打银行或减持农行。6.业务分拆闸门打开:光大银行公告成立资管子公司；招行行长表示或考虑分拆部分业务；交行资管北京分中心挂牌，且传有意接手华英证券；兴业银行或独立"银银平台"，控股华福证券等。

　　4.行业动态:　

　　估值抬升内涵丰富1.一季度末新政齐发:房贷松绑；存款保险制度落地。2.央行动态:SLF取消14天品种，利率拟实行差别化定价；续作MLF3500亿；数次公开市场逆回购。3.银行转型加速:券商牌照放开；推出30家民营银行试点；推进开发性金融PPP。

　　5.本月专题:　

　　五大行年报比较:(1)资产质量承压；(2)净利润增速下滑但基数仍很大；(3)存款增速放缓；(4)收入结构亟待转型。截至目前股份行年报比较:(1)净息差稳中略升，不良率上升；(2)中间业务占比提升，银行卡业务突出；(3)零售与互联网成为业务发展方向。

　　6.宏观主要经济、金融政策:经济企稳　

　　宏观与信贷数据方面:1、PMI显示经济企稳；2、M2与外汇占款方面:伴随着宏观经济企稳，货币供应开始恢复增长，人民币贬值压力趋稳。根据总理在两会中的表态，M2增速12%可以理解为一个下限指标，今年整体会保持宽松态势。3、存贷款与社会融资:2月人民币贷款增加1.14万亿元，同比多增5003亿元，超出市符合我们今年信贷高增长银行业以量补价的判断。2月份社会融资规模增量为1.35万亿元，比上月少7099亿元，比去年同期多4608亿元。主要还是人民币信贷起到了支撑作用，占比继续大幅提升至84.4%。

　　7.投资建议:"迎接PB2.0时代"2月月报中，我们准确预测两件事情。其一、准确判断3月存款保险制度的落地；其二、准确预测3月银行股上涨行情。

　　4月，可以期待的上市公司、行业政策、宏观政策的变化是:(1)华夏银行、兴业银行、3家城商行公布14年年报。(2)招行复牌，公告其停牌原由。而且在银行股连续上涨后，招行复牌后将存在大幅的补涨行情。(3)浦发银行和光大银行预计会有重要的公告，关于兼并收购、资产管理子公司组建方面的最新进展。这是需要密切跟踪。(4)4月，互联网金融发展方面的政策预计将在正式面世。(5)财政部或将出台《金融机构员工持股计划窗口指导性文件》。随着国企改革持续推进，银行业的国企改革方案也将需逐步推进和落地。(6)《商业银行法》修订的最终方案预计在4月份可能正式公布。

　　我们坚持"迎接PB2.0时代"的观点，认为:政策驱动性行情将可以持续，估值抬升内涵持续丰富，15年银行板块PB可提高到2倍。"迎接PB2.0时代"，后续推动板块估值抬升动力都有哪些？最为重要的是:贴现因子下降，估值抬升。首先，无风险利率将再次下行。存款保险制度落地和资管业务分拆成立子公司，有助于打破刚性兑付，降低无风险利率，抬升银行板块估值；其次、风险溢价下降。(1)央行正式出台资产证券化注册制。通过准许资产证券化产品在交易所市场交易，来实现跨市场交易；同时借助做市制度，来活跃市场，解决市场流动性不足问题。15年，资产证券化发行将提速，加快去风险，降低风险溢价；(2)330房地产信贷政策松绑，首套房贷比率下调为40%。这是系统性利好政策出现，风险溢价下降，抬升估值。

　　我们预测15年银行净利润同比增长4%，目前15年银行业PE/PB分别为6.94/1.22。维持银行业"增持"评级。我们判断:4月银行板块将以上涨为主，预计涨幅在20%以上。4月，重点推荐:招商银行(财富管理业务领先，回归零售业务，估值溢价回升)；平安银行(15年加强风控，业务风险降低，单位风险收益回升，业绩和估值双赢的可选品种)；光大银行(资产管理业务分拆，抬升估值)；交通银行(员工持股计划最先试点)。关注兴业("银银平台"独立，抬升估值)。