京津冀发展规划或4月底下发 概念股“升机”再现(股)

　　三友化工:短期看土地收储长期看粘胶行业反转

　　三友化工600409　　

　　研究机构：中银国际证券分析师：苏文杰撰写日期：2015-02-11

　　公司控股子公司三友盐化拥有海域使用权约31.5平方公里，占用土地面积约97平方公里，土地类型为国有划拨地，土地使用权归大清河盐化所有，但其地上附着物、建筑物等经营性资产及人员全部归三友盐化所有。公司拥有公司陆地+海域拥有将近20万亩地域，如果保守估计按照4.4万元/亩、5:5分成假设，那么公司盐田土地价值约44亿元。粘胶短纤处于行业底部，后续有望筑底反弹，但短期棉花价格尚未企稳，棉花价格企稳之后粘胶行业有望反弹。考虑到公司短期看土地收储、长期看粘胶短纤行业反转，我们上调公司目标价至10.08元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点　

　　三友盐化是公司控股子公司，公司持有其95%股权，其余5%股权由大清河盐化持有。目前，三友盐化拥有海域使用权约31.5平方公里，占用土地面积约97平方公里，土地类型为国有划拨地，土地使用权归大清河盐化所有，但其地上附着物、建筑物等经营性资产及人员全部归三友盐化所有。

　　唐山湾国际旅游岛管理委员会拟先期收储大清河盐化10，000亩盐田土地，拟分两期实施，每次收储5，000亩。公司盐田所在位置收储平均基准地价约4.4万元/亩，经初步协商，上述土地收储补偿款拟按5:5的比例补偿给大清河盐化与三友盐化，最终分配比例需经三友集团股东会与河北省国资委审核批准。截至目前已有817.29亩土地被海港开发区管委会收储，单价为5.5万元/亩。公司陆地+海域拥有将近20万亩地域，如果保守估计按照4.4万元/亩、5:5分成假设，那么公司盐田土地价值约44亿元。

　　目前粘胶短纤价格已经跌无可跌，很多企业呈现亏损状态，行业新增产能基本投放完毕，受环保及淘汰落后产能影响，行业供给有望收缩，而粘胶短纤需求仍有增量，我们认为未来两年粘胶短纤有望迎来企稳反弹。但是，就短期来说，棉花价格尚未企稳，棉花价格企稳之后粘胶行业有望反弹。

　　评级面临的主要风险　

　　产品价格波动超预期的风险。

　　估值　

　　我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.25、0.50和0.68元，考虑到公司短期看土地收储、长期看粘胶短纤行业反转，我们给予公司2015年20倍的市盈率，目标价由8.00元上调为10.08元，评级维持买入。