储能产业十三五规划编写启动 数千亿空间待掘 10股价值解析

　　鑫龙电器2014年三季报点评报告:外延式扩张或提速

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：史海昇 日期：2014-10-29

　　2014年是公司业绩拐点　

　　2014年1-9月,鑫龙实现营业收入5.81亿元,同比下降7.31%,净利润约1059万元,同比明显下滑85.55%,每股收益0.0256元。我们认为,公司业绩下降主要包括3个原因--1、2013年同期公司获得数千万元政府补贴,2014年这部分收入缩水明显;2)盈利能力较强的元器件产品受到下游冶金、有色、煤炭等行业需求疲软拖累;3)国内楼堂馆所建设热度有所降温,导致相关产品销售迟滞。

　　为此,鑫龙调整了市场与业务结构,将更多的销售力量投向国家电网、南方电网、五大发电集团、中石油、中石化和中移动等需求相对确定的客户群。随着成套设备尤其是电力电子产品订单的增加,预计2015年公司业绩将呈现显著的恢复性增长,其中,以APF和SVG为代表的电力电子业务(包括非单独销售)订单预计2014年便可实现60%以上的增长,并保持60%以上的毛利率水平。

　　锌溴储能电池业务突破不再遥远　

　　我们估计,公司锌溴电池的转换效率已经从最初的50%左右提升至68%以上的较高水平,已经具备初步推动商业化的主要条件,如能尽快送检权威机构(如国网公司、南网公司),并取得相应测试报告,将非常有利于提升下游各行业客户的认可度并形成销售,届时规模效应亦将带来生产成本的明显下降,便有条件再降低销售价格加速产品推广,从而实现良性循环,长期来看,公司锌溴电池的售价将有望降至200美元/度电设备以下的水平。

　　布局电力设计领域--最好的伙伴　

　　公司将“年产17万台智能型电力电器元件产品生产线项目”的部分募集资金变更为“收购天津市泰达工程设计有限公司项目”。确定泰达设计65.7380%股权的最终交易价格为11286万元,其中使用部分变更后的募集资金1亿元用于价款支付,剩余1286万元由鑫龙电器使用自有资金支付。

　　此次收购将推动公司主业和整体业绩上一个台阶:1、有力带动鑫龙电力产品销售 .

　　泰达设计主要提供的电力工程设计、建筑工程设计等工程设计咨询服务,是国家培育和发展战略性新兴产业的重要领域。(注:泰达设计将加快申领电力行业新能源发电专业设计资质和电力行业专业甲级工程设计资质--业内人士皆知,此资质甚为难得和可贵!)鑫龙原主营业务为高低压成套开关设备、元器件和自动化产品的生产和销售,而泰达设计主打电力工程设计服务,是设备部署及产品配套的设计者和策划者,属于收购前公司主营业务的前端和上游。今后,鑫龙可实现与电力设备终端客户的直接接触,市场拓展能力将得到提升。

　　作一个不十分贴切的比方:“鑫龙电器收购泰达设计院”好似“药企收购医院”。

　　2、泰达设计自身业绩出色 .　

　　泰达设计是典型的轻资产企业,具备该行业所羡慕的资质、人才、渠道等核心竞争优势,我们估算其设计业务的毛利率水平高达60-70%,预计目前在手订单应当也较为可观。

　　原有的“国有体制”在一定程度上束缚了设计院的发展,随着鑫龙的进入,民企的机制也一并注入泰达,当一个“底子好”的企业迎来一个完全市场化的机制,其将迸发出的活力与能量将让人无法小觑,由此给鑫龙带来的利润贡献便也值得期待。

　　盈利预测及估值 .　

　　我们预计,2014年公司每股收益0.06元, 2015年有望达到0.28元。考虑到电力设计院带来的利润贡献以及锌溴电池陆续交货给鑫龙带来的估值提升,我们仍维持公司“买入”的投资评级。

　　催化剂 .　

　　锌溴电池向国内典型客户(如国网公司)或境外客户(如美国)供货;产品通过权威方监测;电池产品在国网风光储能第二批招标中中标;泰达设计院获得大额订单。