零售行业：建议配置低估值蓝筹股 六股好戏上演

　　重庆百货:转型+创新 跨境电商和金融将是新亮点

　　重庆百货 600729

　　研究机构：广证恒生咨询 分析师：姚玮 撰写日期：2015-04-22

　　投资要点:

　　传统主业转型:逐渐向自营模式转型,提升毛利率。低增速高成本是目前百货公司的普遍问题。“二房东”模式使得公司失去采购选品能力,导致品类同质化严重,是盈利能力下降的最主要原因。因此,逐渐转向自营模式,是提升盈利能力的主要方式。但这一过程需要从单品化、与品牌供应商库存数据对接、品牌管理的发展过程,最终才能实现自营。根据国外百货公司的转型路径,公司的转型一般需要5年时间,因此我们预计预计5年时间自营比例提高到30%,则毛利率将提高至30%。

　　跨境电商业务为公司打开线上销售渠道。2014年9月、10月分别上线的跨境电商平台世纪购以及在两路寸滩保税区开业的线下体验店世纪SHOW,将打造成跨境电商O2O,上线到目前已实现1000万销售额。世纪购主营轻奢百货及母婴类产品,2万个SKU,全部产品采取自营模式,通过香港的子公司向境外品牌代理商实施全款采购,从源头控制货源保证正品,而且因为100%直采具有价格优势,我们预计2015年有望实现4000万的GMV。

　　商业+金融,为公司插上翅膀。金融作为除跨境电商之外另一个利润增长点,也将是2015年业务创新的重点。目前已经成立消费金融、小额贷款、商业保理三个公司,并正在筹备运作中。其中,消费金融公司的筹建,将消费金融与传统零售业务进行结合,为消费者提供增值服务,增加客户粘度,是公司探索产融结合的重大举措。马上消费金融公司是目前第一家以实体企业作为主发起人的消费金融公司,也是中国首家线上线下相结合的消费金融公司。公司从事消费金融存在两大竞争优势:1)实体企业,有客户群体;2)线上与线下结合。

　　盈利预测:2015-17年归属上市公司净利润分别为5.59/6.08/6.89亿元,对应2015-17年EPS分别为1.38/1.50/1.70元。公司作为西南地区龙头,转型初见成效加上新业务上马及国企改革预期强烈,给予公司2015年31倍市盈率,目标价为43元,股价空间42.25%,给予“强烈推荐”评级

　　风险提示:传统百货业态竞争持续加剧;消费金融、小贷、保理、跨境电商业务开展不及预期;新业务与传统业务难以协同。