零售行业：建议配置低估值蓝筹股 六股好戏上演

　　王府井:业绩符合预期 一季度收入端仍然严峻

　　王府井 600859

　　研究机构：中银国际证券 分析师：唐佳睿,梁江泽 撰写日期：2015-04-29

　　公司发布一季报:2015年1季度公司实现营业收入49.84亿元,同比下降4.90%;归属母公司净利润22,566万元,折合每股收益0.49元,同比增长1.21%。公司业绩基本符合之前预期。公司扣非后净利润为18,736万元,同比增长2.07%。我们将目标价格上调至36.00元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　一季度收入端仍然较为严峻:从单季度拆分看,2015年1季度公司营业收入49.84亿元,同比降低4.90%,增速高于2014年4季度的-10.08%;从结构上看,我们预计大城市门店下降幅度较大,中小城市门店相对较好。从业态看,我们预计超市收入下滑较大,主要是春节期间高档礼品、烟酒等品类下滑严重。2015年1季度归属于母公司的净利润22,566万元,同比增长1.21%,增速高于2014年4季度的-12.76%。扣非后净利润18,736万元,同比增长2.07%,增速高于2014年4季度的-25.16%。

　　毛利率同比增长0.93个百分点,期间费用率同比增加0.59个百分点:毛利率方面,2015年1季度公司综合毛利率为20.97%,较去年同期同比增长0.93个百分点。期间费用率方面,2015年1季度公司期间费用率同比增加0.59个百分点至14.32%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.13、0.92、-0.45百分点至10.54%、3.90%、-0.12%。财务费用同比减少主要是本期利息收入同比增加影响所致。

　　评级面临的主要风险

　　新门店培育期过长,规模扩张时人才管理风险。

　　估值

　　我们维持公司2015-17年每股收益预测分别为1.40、1.46、1.53元,以2014年为基期未来三年复合增长率为5.8%。公司短期业绩较为严峻,但公司拥抱互联网,积极推行全渠道战略,符合行业未来发展趋势,维持买入评级,目标价由30.80元上调至36.00元,对应15年26倍市盈率。