零售行业：建议配置低估值蓝筹股 六股好戏上演

　　东百集团:业绩略低于预期 未来转型可期

　　东百集团 600693

　　研究机构：中银国际证券 分析师：唐佳睿,林琳 撰写日期：2015-04-28

　　公司 2014 年年度实现营收17.46 亿元,同比下降14.26%,归属于上市公司股东的净利润为1.46 亿元,增长160%,全面摊薄每股收益0.33 元,低于业绩预增公告数据(全面摊薄每股收益0.45-0.48 元),扣非后归母净利润为1,412万元,同比下降73%,折合每股收益0.03 元。2015 年1 季度公司实现营收4.76 亿元,同比下降9%,归母净利润为4,107 万元,同比下降74%,折合每股收益0.09 元。由于房地产结算的不确定性,我们暂不对房地产业务进行盈利预测,我们给予2015-17 年每股收益预测0.202、0.216 和0.227 元,维持买入评级,维持目标价18.00 元/股,对应89 倍2015 年市盈率。

　　支撑评级的要点。

　　报告期内,主因业务营收持续下滑,处置子公司股权,净利润大幅增长:公司主业受电商冲击、地铁建设、B 楼拆除及竞争环境恶化等影响,报告期内,公司实现营收17.46 亿元,同比下降14.2%。其中百货零售营业收入155,328.19 万元,同比下降16.40%,百货零售毛利率 14.21%,同比下降0.42 个百分点。报告期内处置公司及子公司中侨房地产有限公司合计持有福州丰富房地产有限公司35%的股权,增加股权转让收益18,277.26 万元,使得14 年净利润同比增长160%。

　　14 年4 季度单季度净利润亏损,4 季度单季度公司实现营收5.04 亿元,同比降低11.34%,净利润亏损2,508 万元,主要为新增门店增加费用所致。

　　2015 年1 季度净利润同比下滑74%,主要原因是去年同期公司处置福州丰富地产35%股权,所得收益所致。

　　综合毛利率同比增加1 个百分点至22.04%,期间费用率同比增长4.24 个百分点至19.09%:毛利率方面,百货零售业务毛利率为14.21%,同比减少0.42 个百分点,房产租赁业务毛利率为9.98%,同比增加2.07 个百分点。期间费用率方面,销售、管理、财务费用率同比分别变化3.93、1.44和-0.83 个百分点至14.96%、3.62%和0.51%。费用率的增长主要是租赁费、人工费及广宣费用的增加。

　　2015 年经营计划:实现营业收入17.8 亿元,同比增长2%,营业成本13.5亿元。

　　评级面临的主要风险。

　　转型低于预期。

　　估值。

　　公司加快了展店步伐,未来两年公司将有3 家新店及母店B 楼开业,随着2015 年福州地铁通车及兰州项目地产项目结算,公司将迎来业绩拐点。公司控股股东丰琪投资主要从事房地产和酒店管理业务,粗放型经营管理零售企业有一定的压力,我们认为长期的看点是未来丰琪投资对公司注入地产业务或剥离零售业务的预期,因此可以享有较高估值溢价。由于房地产结算的不确定性,我们暂不对房地产业务进行盈利预测,我们给予2015-17 年每股收益预测0.202、0.216 和0.227 元,维持买入评级,维持目标价18.00 元/股,对应89 倍2015 年市盈率。