零售行业：建议配置低估值蓝筹股 六股好戏上演

　　商业城:管理层大幅变动 或有转型或借壳预期

　　商业城 600306

　　研究机构：中银国际证券 分析师：唐佳睿,林琳 撰写日期：2015-04-22

　　2015年1季度公司实现营收3.73亿元,同比下降23.65%,归属上市公司股东净利润-3,095万元,全面摊薄每股收益为-0.17元,扣非后归属上市公司股东净利润-3,121万元,基本符合我们预期。同时公司公告,其财务总监杨福英女士已申请离职。2014年公司剥离两块非核心资产,虽解决短期退市的风险,但无法解决公司长期将面临的经营困境,我们认为茂业系控股公司,加上管理层的大幅变动,公司或有转型或借壳预期,我们维持公司2015-17年每股收益预测分别为-0.9元、-0.7和-0.4元,提高目标价至25.00元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　报告期内,营收下滑,净利润亏损,零售业务面临压力:2015年1季度公司实现营收3.73亿元,同比下降23.65%,归属上市公司股东净利润-3,095万元,公司零售业务面临较大压力,收入呈下降趋势,资产负债率较高,财务费用压力较大,预计全年业绩为亏损。

　　毛利率同比增长1.5个百分点,期间费用率同比下降1.89个百分点:报告期内,公司综合毛利率同比增长1.5个百分点至17.3%,费用率同比下降1.9个百分点至22.56%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.6、0.17和-1.46个百分点至1.16%、15.58%和5.82%。

　　公司管理层再次变动,或为公司将转型或借壳的信号,此次公司财务总监离职,加之之前公告的公司董事长张殿华先生因工作原因辞去董事长职务,同时将担任公司名誉董事长,公司副董事长王奇先生因工作原因辞去副董事长职务,同时将出任公司董事长职务,管理层大幅变动,或为公司将转型或借壳的信号。

　　评级面临的主要风险

　　负债率较高,公司目前负债33亿,其中短期负债30亿,负债率高达87%,出售地产业务的投资收益2.4亿元,仅能缓解一时之急,难以解决公司长期负债率较高的问题。

　　公司历史上和资本市场交流较少,关注度不高,可能存在信息不对称。

　　估值

　　公司成功摘帽后,短期经营困境并无改变,管理层大幅变动,或预示茂业系将对公司转型或借壳,我们维持公司2015-17年每股收益预测分别为-0.9元、-0.7和-0.4元,目标价由14.50元提高至25.00元,维持买入评级。