保险股井喷

　　新华保险：净利润同比大幅增长

　　截至 2015 年1 季度，新华保险(601336.CH/人民币53.83， 未有评级)总资产达6,506.74 亿元，较上年末增长1.1%；归属于母公司股东的股东权益为539.4 亿元，较上年末增长11.5%；实现营业收入662.56 亿元，同比增长20.0%；归属于母公司股东的净利润36.24 亿元，同比大幅增长132.3%；1 季度年化总投资收益率为9.9%。

　　点评：

　　公司 1 季度已赚保费收入516.24 亿元，同比增长7.4%，增速较去年同期有较大回落，主要与公司本年度的产品策略有关。

　　受满期给付和年金给付增加影响，赔付支出为74.77 亿元，同比增长88%；受市场环境影响，退保金达306.77 亿元，同比大幅增长190.1%，此两项支出给公司现金流带来一定程度的压力。同时手续费及佣金支出为29.56 亿元，同比增长19.4%；业务及管理费29.03 亿元，同比增长10.2%。

　　受益于较积极的投资资产配置以及近期资本市场的良好表现，公司实现投资收益145.17 亿元，同比大幅增长110.5%，一定程度上缓解了各项支出带来的资金压力，并带来净利润的大幅改善。

　　中银国际观点：

　　1。伴随着“新华养老”公司的批筹，保险架构进一步完善，配合公司已经布局的北京、海南养老地产项目，以及产品的转型，公司的养老险业务发展值得期待；

　　2。新单业务仍保持着高于整体保费的增长，伴随产品结构的进一步调整，业务价值将继续稳步提升；

　　3。在投资环境不发生重大变化的情况下，投资收益兑现可期。

　　总体来说继续看好公司业务结构的调整、架构扩充，以及整体稳定增长和长远发展。(中银国际证券)

　　中国太保：投资表现强劲，产品结构改善

　　1Q 寿险表现靓丽，产品结构持续改善

　　2015.1Q 太保寿险表现靓丽，产品结构持续改善，高收益率产品贡献较高保费收入(2015.1Q 个险首年保费同比增长23%至97 亿元，其中首年期缴保费同比增长25%)。我们认为较为平衡的产品结构有利于太保2015 年新业务价值健康增长。我们预计2015 年下半年首年保费高增长仍将持续，因此我们上调公司2015/16/17 年新业务价值增速假设至14%/12%/9%。

　　1Q 财险有所改善，但仍面临挑战

　　太保财险综合成本率2014 年落后于同业(太保103.8%，平安95.3%，人保财险96.5%)，主要是由于保证金变化和车险赔付的影响。然而，太保自2014.3Q 开始降低并不赚钱的财险市场份额。我们预计2015 年上半年太保综合成本率将低于100%。但考虑到索赔的季节性因素，我们仍认为2015 年全年综合成本率将高于100%。

　　我们上调2015/2016/2017 年净利润预测10%/8%/5%

　　这主要是由于我们上调2015/16/17 年投资收益率假设 20bps/15bps/10bps，以反映近期投资政策面放松和年初至今强劲的投资表现。我们上调2015/16/17 年新业务价值增速假设 7%/6%/3%，主要是由于我们认为寿险改革正在推进，预计2015 年产品结构将改善。尽管寿险保持稳定增长，我们不得不指出，太保财险综合成本率有可能进一步恶化，2015/16 情况仍令人担忧。

　　估值：上调目标价至48.45 元，维持“买入”评级

　　我们根据SOTP 模型公司每股评估价值40.37 元(贴现率维持12.5%，评估价值此前为35.82 元)。考虑到A 股市场充裕的流动性，我们认为公司每股评估价值对A 股将长期保持折价。假设公司每股价值相对A 股20%折价率不变，得到新目标价48.45 元(此前为42.99 元)，对应2015 年2.17x P/EV 或23.83x 隐含新业务倍数。(瑞银证券)