保险股井喷

　　中国人寿：单季净利复归百亿，投资保费双双发力

　　事件描述

　　中国人寿发布2015年一季报，公司实现归属净利润122.71亿元，EPS为0.43元，同比均增长69.8%；归属净资产3020.75亿元，较年初增长6.3%；一季度实现保费收入1534.5亿元，同比增长16.1%。

　　事件评论

　　归属净利润高增长核心动力在于投资收益释放，保费向好功不可没。公司14年Q1净利润同比-28.3%，责任准备金大幅增加拉低净利润；15年Q1通过兑现投资收益和释放责任准备金，公司净利润同比大增69.8%恢复到13年水平。Q1期间公司实现投资收益383.86亿元，同比增加58.8%多贡献利润142.1亿元；实现公允价值变动收益28.99亿元，同比增加28亿元增幅为26.9倍；责任准备金同比则下滑34.8%。投资收益的大幅增长我们认为主要得益于公司权益仓位提升和股票市场较好表现，同时公司持续提升交易性金融资产占比至2.8%；责任准备金的释放一方面来自于退保的大幅增加，另一方面受益于公司缴费结构的优化。

　　总投资收益率可媲美06-07年水平，增加可供出售股票和交易性金融资产配置、控制定存和持有至到期投资比重是主要方向。15年1季度公司实现年化总/净投资收益率7.67%和4.65%，总投资收益率超过09年高点可媲美06-07年水平。总投资收益率提升得益于股票投资的持续增加，公司在持续增加交易性和可供出售金融资产比重，预计权益是主要增加品种，成为推高总投资收益率的重要动力。但是公司净投资收益率自14年3季度以来在持续小幅降低，考虑到公司固收配置风格降息或对净投资收益率提升产生较大压力。关注后期公司非标配置动态。

　　15年业务结构相较于14年或有大幅改善，个险新单增速、保费占比以及期缴新单占比或均有大幅提升。15年责任准备金同比大幅减少，我们认为一方面是退保激增引致，14年高现价演化为15年高退保，导致公司1季度退保率3.38%，成为近年高点退保激增带来责任准备金快速释放；另一方面也得益于公司保费结构优化，1季度公司保单红利和佣金费率同比分别增长121.3%和44.2%，长期缴费和个险产品或得到极大发展。

　　1季报受责任准备金和投资收益释放时点性影响较大，但是投资改善和保费结构向好已然初露端倪，坚定看好公司“重投入重个险重价值”战略效果兑现，预计公司15年、16年EPS分别为1.54和2.08元，维持推荐！(长江证券)

　　中国平安：金控集团价值重估才刚刚开始

　　寿险：预期2015 年新业务价值增速将超过20%

　　平安集团2015.1Q 各项业务均表现强劲。寿险方面，考虑到公司2015.1Q 新业务价值增长超过20%，我们预期下半年公司新业务价值将保持强劲增长的势头，并继续领先于行业。受益于代理人数量增加(较2014 年底+10%)和代理人产能提升，公司1 季度个险渠道首年保费显着增长(同比+51%)。中期来看，我们认为代理人数量增加和产能提升将驱动平安寿险持续增长。

　　财险：综合业务模式支撑财险业务持续发展

　　财险方面，交叉销售和电销保费收入占比持续提升(2015.1Q 占比43.7%，2014 年全年43.3%)。我们预计公司2015 年将进一步整合多种新媒体平台(例如平安直通)，驱动交叉销售和电销收入占比进一步提升。尽管车险定价改革的实施或将导致财险业务竞争进一步加剧，但考虑到公司管理层首次提出了将ROE 提升至20%以上的中期目标，我们预期未来2 年平安财险ROE将保持在15-18%的水平。

　　我们上调2015/16/17 年净利润预测，上调幅度为11%/10%/7%

　　我们上调2015/16 年投资收益率假设 0.2%/0.1%，以反映近期投资政策放松利好以及2015.1Q 强劲投资表现。我们上调2015/16/17 年新业务价值增速假设至20%/15%/12%，上调幅度5%/1%/2%，主要受益于个险渠道强劲增长(1Q 首年保费同比+51%)以及强劲的交叉销售。

　　估值：维持“买入”评级，上调目标价至110.43 元

　　我们根据SOTP 模型(贴现率维持14.5%)得出公司每股评估价值100.39 元(原为88.19 元)。假设公司每股评估价值对A 股10%折价维持不变，得出目标价为每股110.43 元(此前为97.01 元)。该目标价对应2015 年1.92xP/EV 或18.13x 隐含新业务倍数，维持“买入”评级。(瑞银证券)