降息利好 4大板块拔地而起后劲更足

　　家电：如果降息还有新意

　　这是一次预期内的降息，因此其对 A 股及市场风格的影响无法被夸大。央行 2014年 11 月以来的两次降息周期，家电板块基本同步于 A 股整体表现。量化模型显示白电龙头低估无疑，而一张新船票或许可以登录厨电企业的新成长之旅…

　　投资思考：预期内的降息…市场风格或难逆转。5 月 10 日 17 点，央行决定自2015 年 5 月 11 日起金融机构人民币一年期贷款基准利率下调 0.25 个百分点至 5.1%。 2014 年 11 月以来的三次降息对于 A 股市场风险偏好均呈现正向作用，但边际效用以及持续性或呈递减趋势。 因此，此次降息可被认为是对货币政策处于偏宽松周期的又一次确认，而无需过度夸大其对市场以及风格的影响。 4千点之上，上证综指阶段性步入震荡周期…尽管市场对创业板指责破颇多，但看空“新经济”似不孚众望… 或许“均衡抉择”是更理性的选择。因此，无关降息与否，传统白电与厨电龙头的配置价值依然不应被无视。

　　如果降息还有新意…白电与厨电的机会在哪里？ 按照传统思维，降息将尤为利好地产产业链 ， 那么事实呢？ 2014.11.21 央行宣布降息 ， 其后一月(11.21-12.21)， 全部 A 股+22%中小板+3%创业板+4%，地产+21%白电+18%厨电+2%。 2015.2.28 央行宣布降息，其后一周， 全部 A 股-1%中小板+2%创业板+2%，地产-1%白电-4%厨电-2%；其后一月(2.28-3.28)， 全部 A 股+13%中小板+21%创业板+23%，地产+16%白电+8%厨电+7%。结合前述两次降息周期的表现可知，牛市氛围之下，如果缺少“新的故事”… 传统的白电与厨电板块总体而言大致是同步于整体 A 股市场而落后于地产板块。

　　家电板块：换个角度…是否真的被低估？ 既然 PE-市盈率无法说服市场，我们试图用“(市值-净现金)/2014 净利润”这一指标来评估传统行业的公司长期价值。经过量化模型分析，白电企业的“(市值-净现金)/2014 净利润”排名分别是格力电器4.5，小天鹅 7.7，美的集团10.5 青岛海尔10.5； 厨电企业的情况，华帝股份18.0 老板电器27.0… 这样的结果是否符合您的预期？ (参考上述量化结果，白电龙头的价值低估程度已经忝列于 A 股市场个股前十； 至于厨电两强，新激励新盈利？…这样的期许也许是皆大欢喜)

　　风险提示：Q2 家电景气低于预期、主题投资易受市场情绪影响。

　　(招商证券)