广东足球改革方案成型 三大主线孕育机会(附股)

　　华录百纳：体育布局紧锣密鼓静待落地

　　2015Q1 营业收入 48,281.57 万元，较上期 5,468.98 万元增加 782.83%；净利润 2379 万，同比增长 52.9%，增长主要源于蓝色火焰业绩并表。报告期内公司主营业务收入主要来源于《秀才遇到兵》、《暖男的爱情与战争》、《造梦者》及内容营销业务等。

　　电视剧业务方面，《嘿，老头》在北京卫视、东方卫视热播，收视与口碑俱佳；综艺节目《造梦者》已经收官，年内将有《前往世界的尽头》、《欢乐戏剧星》、《最美和声 3》、《女神的新衣 2》等多档节目在一线卫视播出，同时在 T2O2O 商业模式的创新继续推进，年内多档节目都将实现突破。中国首档喜剧明星竞赛真人秀节目《欢乐喜剧人》 将于 2015 年 4 月 25 日起每周六晚 21:05 分登陆东方卫视，有望打造喜剧类真人秀的新标杆；《最美和声》第三季正在录制，也将尝试 “ 音乐电视节目 + 互联网++ 粉丝经济 ” 的新模式。

　　体育业务全面起航 ，在业务战略方面，公司已经制定明确的战略规划，即打造中国最为领先的体育营销和赛事运营平台，并在中国体育资源的市场化、国际体育资源的本土化、传统体育媒体和新兴体育媒体的融合创新三大商业浪潮中深度布局， 在组织结构和人力资源方面，体育事业部已然启动，体育子公司正在筹建， 在行业资源方面，公司已经深度对接足球、篮球、田径等国外、国内顶级体育赛事资源。

　　投资建议： 收购蓝色火焰后，公司在内容运营领域的创新不断延伸，继《女神的新衣》打通时尚电商产业链后，再度推出《前往世界的尽头》打通旅游产业链，与阿里“去啊”旅游平台及娱乐宝合作，并推出同名官方手游，商业模式持续创新。公司 15 年通过持续的大型综艺节目运营及商业模式创新能够支撑 200 亿市值，后续期待在体育运营领域的突破，给予第一目标市值 300 亿，对应股价 75 元。

　　风险提示： 政策波动、项目执行低于预期、体育运营进度低于预期。(安信证券)

　　乐视网：智能终端颠覆中崛起

　　公司的增长前景判断

　　我们预计未来两年乐视生态中终端业务和内容端业务将继续保持快速增长，2015 年乐视影业将被注入上市公司，超级手机出货量预期百万级，2016 年将放量至千万级，2016年或正式推出的超级汽车将带动公司估值再下一城，我们预计公司2015-2017 年归属于母公司净利润为5.3273/8.2518 /12.9797 亿元，对应摊薄EPS 为0.64 /0.98/1.54 元。

　　超级手机2016 年预计放量至千万级，移动端入口布局确定

　　2015 年中国智能手机出货量预计增速7.8%，依然继续稳居全球最大的智能手机市场，占全球市场份额达31%，乐视超级手机的亮相超出此前业界预期，2015 年将主打品质和体验，预期出货量200 万台，2016 年预计放量至千万级，移动端入口战略布局确定性砝码再提一筹。

　　乐视影业注入在即，票房年均增速92%远高行业平均水平

　　乐视影业2014 年票房收入约为30 亿元，在民营电影公司中位列第二名，公司 2015 年预计出品、发行影片 20部，50 亿票房目标，2016 年预计出品/发行 25 部影片，票房75 亿元，此外还将大力拓展国际市场，根据数据测算，乐视影业2012-2016 年预计票房年均增长率达92%，远超中国电影票房25%-30%的增长率。

　　付费业务保持较快速增长，生态协同助推核心竞争力提升

　　2014 年，乐视网络付费服务以增速288.22%、15.26 亿的收入在主营业务中表现突出，作为净利润的重要来源之一，随着终端销量的提升带来的用户的边际价值增长，预期未来付费业务在乐视整个生态协同中将继续保持加速度增长，对标全球最大流媒体(在线视频)播放服务商Netflix，此部分业务的快速增长，将对公司估值提升起到重要作用。

　　行业估值的判断与评级说明

　　我们长期看好互联网++时代乐视网的战略布局，公司生态系统雏形已基本奠定，未来将进入快速发展及完善期，判断2015 年末市值约2500 亿。我们首次覆盖乐视网，予以“推荐”级别。(银河证券)